随着资金利率中枢的进一步下移，在逆回购操作继续滚动的同时，本月以来，央行已经连续三次下调逆回购发行利率，被视为逆回购进入常态化的又一标志。

　　然而，由于9月底将面临月末、季末、国庆与中秋双节等因素的多重影响，投资者对后市流动性感到担忧。而对于逆回购能否应付资金面的这次大考，降准是否必要，机构之间出现了分歧。

　　央行昨日逆回购770亿

　　在公开市场上，央行昨日以利率招标方式开展了450亿元7天期逆回购和320亿元14天期逆回购操作；其中，7天品种中标利率持平于3.35%，14天品种中标利率则较上周小幅下探5个基点，至3.45%。

　　这是进入9月之后，逆回购利率连续第三次下调。上周，央行先是在周二将14天逆回购利率由3.55%降至3.50%，接着在周四将7天回购利率由3.40%降至3.35%，使得7天、14天逆回购之间的利差缩窄至15个基点。

　　“上周央行开始小幅下调逆回购发行利率，说明前期的上调并没有引导货币市场利率回升的意图，而更多是跟随二级市场的变化而相应调整。”中金公司徐小庆等人10日表示，由于二级市场回购利率低于逆回购发行利率，央行降低发行利率有利于保证逆回购的规模不出现明显缩小。

　　华龙证券分析认为，这一方面体现央行逆回购利率的基准利率引导作用，另一方面显示资金较为宽松，央行将逐步下调逆回购利率，7天逆回购利率调至3.3%以下的可能性较大。

　　需要指出的是，本周一，央行又一次进行了7天期、14天期和28天期逆回购操作询量，不过昨日28天品种仍然没有现身。尽管如此，此举进一步打压了原本趋于平淡的降准预期。

　　央行同日公布的数据显示，8月份我国社会融资规模为1.24万亿元，分别比上月和上年同期多1885亿元和1666亿元；其中，当月人民币贷款增加7039亿元，同比多增1555亿元。

　　“上述数据显著超出市场预期。既然不降准或降息也能拉动信贷回升，那就不存在非降不可的必要性了，央行仍然掌握着货币政策的主动权。”一位券商固定收益研究员向《第一财经日报》记者表示。

　　资金面将迎月末大考

　　自今年6月末启动史无前例的逆回购操作以来，央行在没有出台降准或降息举措的情况下，较好地维护了银行间市场流动性的稳定。上周以来，隔夜与7天利率终于再度回归2.5%、3.0%的关口，显示资金面紧张状况大大缓解。

　　截至昨日收盘，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种上涨20个基点，至2.4992%；7天利率微跌0.52个基点，至2.9973%。在银行间债券市场，隔夜回购利率上涨19.9个基点至2.507%，7天回购利率微跌1.4个基点至2.997%。

　　分析认为，由于本月是第三季度的最后一个月份，月末和季末将同时临近，加上中秋节、国庆节双节叠加，预计本月后续资金面压力不小。

　　国海证券(10.09,-0.09,-0.88%)最新发表的研究报告称，进入9月之后，流动性面临更大的不确定前景。“十一”长假增加现金备付，叠加银行考核的季末效应，减少了资金的融出意愿，资金成本未来一段时间易上难下。

　“9月底受双假资金需求影响，伴随季末临近，资金面重新趋于收紧仍是大概率事件。”某商业银行金融市场部人士指出，逆回购毕竟是短期资金，不能用于信贷资产及债券投资，政策效果有限，后期央行仍有降低逆回购基准利率或降准的必要。

　　相形之下，中金公司对逆回购操作的调控效果表示乐观。在徐小庆等人看来，进入中下旬，虽然存在季节性收紧效应，央行逆回购操作应可以实现对冲；只要保持足够的逆回购量，就能够有效缓解资金面的短期冲击。

　　中金公司并称，在公开市场连续两周净回笼的情况下，资金面反而出现改善可能与外汇占款的回升有关，一方面美元走弱提高了人民币的结汇意愿，一方面进口的下降减少了购汇需求，后一个因素可能为主。

　　除此之外，财政部上周发布公告称，将在未来两周内分别开展400亿元3月期和400亿元6月期的国库现金定期存款招标，料将缓解月末临近所带来的流动性压力。

　　本周公开市场逆回购到期1650亿元，正回购到期150亿元，央票到期100亿元，资金缺口达到1400亿元；在周二的770亿元逆回购投放后，本周公开市场仍面临630亿元的净回笼空间。