自7月初至今，铜市连续两个月处于宽幅震荡，交易所库存也处于历史低位，使得铜价对下跌具有较强抵抗力。展望后市，受工业生产放缓、国内房地产市场下滑以及美元持续走强等因素影响，铜价当前宽幅震荡走势有望被打破，后市下跌空间将打开。
　　制造业反弹终结，"强刺激"预期恐落空
　　8月官方制造业PMI为51.1，较6月份回落0.6个百分点，在连续上升5个月后首次出现回调；偏向于中小企业的汇丰制造业PMI降幅更大，8月汇丰制造业PMI终值为50.2，较7月份回落1.5个百分点。在稳增长政策释放减缓后，信贷增速下滑及房地产市场不景气再度拖累经济增速。经济复苏相对疲弱且起伏不定，使得市场对未来几周将会有更多刺激政策公布的预期上升，一些市场人士还预计年内央行会有全面降准或降息动作。但我们认为，经济调结构是国内政策的主基调，虽然中央可用的政策工具很多，但目前不大可能推出全面宽松政策。在8月27日召开的国务院常务工作会议上，李克强总理表示"货币政策一点没变宽松，唯一的"刺激"就是强力推进改革"，对外界"强刺激"的议论做了回应。从政策效果看，通过抑制无效需求来降至实体融资成本，同时通过定向宽松政策来托底经济增长，更能起到结构性改革的作用。此外，目前仍处于前期密集释放的稳增长政策的窗口期，继续释放刺激政策的效果有限，目前经济并未出现大的危机，年内实施降息降准等强刺激政策的可能性较小。
　　房地产市场下滑加大铜市下行风险
　　国内房地产市场下滑以及相关的债务违约事件将加大铜市下行风险。截止到8月份，全国46个限购城市中，解除限购令的城市已经超过8成，但市场成交未见明显改善，房地产市场总体呈现量价齐跌的局面。统计局公布的数据显示，7月全国70个大中城市中，新建住宅价格环比下跌的城市达到65个，一线城市全部进入下跌行列。中国指数研究院公布的全国8月房价指数更是连跌4个月。从销售面积看，7月全国商品房销售面积累计同比下降7.6%，跌幅较6月有所放大。为了应对楼市危机，一些房企调整策略，放慢建房速度，拿地热情也大减。据市场消息称，近日银监会口头要求各信托公司谨慎对待三四线城市房地产项目。预计九、十月国内房地产市场将难有起色。

就铜市场而言，国内近6成的铜消费直接或间接与房地产行业相关，房地产市场下滑将抑制铜的终端需求。海关总署公布的数据显示，7月中国精炼铜进口24.5万吨，同比下降16.1%，进口需求连续4个月下降；其中除了受到青岛港虚假贸易融资事件的影响外，也受到房地产市场风险的影响。此外，考虑到地方政府严重依赖土地财政，房地产市场进入深度调整，将严重打击地方政府的投融资能力。近期房地产市场下滑趋势难以改变，并可能引发更多的信用违约事件，这将加大铜市的下行风险。
　　加工费飙升，供应将进一步扩大
　　随着印尼政府恢复铜精矿出口，现货加工费飙升，在自由港迈克墨伦铜金公司与印尼政府达成精矿出口协议后，近期纽蒙特矿业也将恢复出口。这两大铜矿商占到了印尼产量的97%，在相继达成出口协议后，上半年供应中断的印尼铜精矿供应将可恢复正常。截至8月中旬，铜精矿加工费升至120美元/吨和12美分/磅，较上半年江铜与BHP公司签订的95.5美元/吨和9.55美分/磅的精炼加工费高出25.7%，反映了全球铜精矿产出供应的加速增长。加工费的上涨，也将刺激国内冶炼企业进口更多的铜精矿以扩大营收，并将导致产出增加。7月份国内精炼铜产量为63.35万吨，1-7月份累计产量为425.09万吨，累计同比增长9.85%，6月份以后供应有明显加速增长。智利全国矿业协会称，受新矿投产推动，上半年智利铜产量达到284.5万吨，同比增长2.6%，但未完成全年计划量600万吨的50%，预计下半年产出将会加速增长。受此影响，铜市供应过剩局面在9，10月份将得到进一步体现。
　　显性库存创新低，铜价欲振乏力
　　从库存上看，截止9月1日，LME铜库存降至14.8万吨的历史低位，且从仓单报告看，注册仓单主要集中在少数持货商手中，上期所库存情况与LME类似。在消费需求并未明显转好的情况下，显性库存持续下降，人为造成了市场供应偏紧的局面，这使得铜价对下跌有一定的抵抗力。但从伦铜远期曲线结构看，近期伦铜远端价格显著上移并带动整体曲线走平，短期供应偏紧局面，并不能改变市场对铜市基本面长期看空的观点。此外，随着美国经济面改善及美联储加息预期增强，美元指数快速走高，也不利于以美元计价的铜价表现。
　　综合来看，虽然现货铜供应偏紧局面对铜市有一定支撑，期铜下跌过程并不会流畅。但随着供应增加、需求放缓，铜市供应过剩状况在9，10月份将得到进一步体现。国内房地产市场以及相关的信用违约风险需要重点关注。沪铜延续两个月的宽幅震荡区间将被打破，在跌破48600一线支撑后，后市下跌空间将打开。