自7月开始，持续回落的菜粕现货价格于上周企稳于2350元/吨一线，美豆反弹对菜粕价格的止跌起到了决定性的作用。此外，加拿大菜籽的CNF价格自10月初开始止跌，维持在468—474美元/吨的水平，明年1季度到港中国的加拿大菜籽成本控制在3660—3760元/吨区间，按此价格区间折算进口加拿大菜籽的盘面压榨利润，目前为-100元/吨，这依旧无法刺激国内菜籽压榨企业的进口积极性。

　　目前，国内华南菜籽库存在28万吨的中游位置，未执行合同和菜粕库存同处于4.5万吨左右的偏低位置，供应压力并不大。就船期预报来看，10月仍有接近60万吨的进口菜籽到港，但11、12月之后到港量将显著减少，因国内正式步入水产消费淡季，且一直将持续到明年二季度，我们判断国内菜粕将进入缓慢的去库存阶段。

　　冬季菜粕的去库存将使菜粕价格更多跟随豆粕价格走势为主，因在需求淡季，菜粕价格将更多由需求定价产生，而非原来的成本定价，菜粕走势由此将缺乏独立性，或许近期仍旧无法看到远期的菜籽压榨利润进入正区间。

　　上图中给出了过去6年的豆菜粕价差走势，可以看到，对于大豆供应相对宽松的年份来说，豆菜粕价差在四季度的运行区间为950—1100元/吨，而当前沿海豆菜粕价差在1020元/吨，我们判断沿海豆菜粕价差的调整已经基本到位。

　　此外，内陆地区菜粕货源依旧偏多，去库存的形式仍不乐观，这使得内陆菜粕价格依旧贴水沿海地区100元/吨。整体来看，豆菜粕现货价格比价在1.4以上，1月盘面比价在1.4附近，菜粕蛋白相对于豆粕蛋白低价优势并不明显，国内菜粕的去库存将较迟缓。

　　盘面上，建议暂时以振荡思路对待豆菜粕5月价差，等待11月中旬后菜粕去库存更为乐观，以及北美大豆顺利到港后可能出现的5月豆菜粕比价回落的行情。