上周三（6月19日）的一通电话令谈判预期反转，再度施压内盘油脂走势。

　　一、利好因素缺乏，豆油震荡走低

　　此前的天气炒作及美玉米上涨外溢大幅提振美豆反弹，油粕比套利随后打压豆油走势。周三的一通电话令谈判预期反转，再度施压连豆油。相比于内盘的剧烈反应，美豆运行相对理性。一方面，G20会谈只是让中美重回谈判桌，距离协议达成尚远，在特朗普民调支持率偏低的背景下，中方更可能选择拖延谈判时间；另一方面，天气炒作已令美豆07合约升至900美分上方，高库存下基金继续缺乏进一步推涨美豆的动力。

　　气象预报显示本周美国中西部天气较预期更为干燥，有利于美豆播种的推进，美豆回吐部分天气升水，预计短线对连豆油走势有所利空，关注今日凌晨的USDA种植进度报告。市场预期截至上周日的美豆播种进度将达85-88%，玉米播种进度达到97-98%，关注种植进度及6月28日的种植面积报告。

　　上周国内大豆榨利有所回落，但部分油厂复产令开机率回升，豆油产出增加。当前高位豆棕价差抑制豆油需求，令上周豆油库存继续增长，高库存仍对豆油反弹形成压制。截止6月21日，国内豆油商业库存总量148.34万吨，较上周的145.9955万吨增1.61%，较上个月同期的145.58万吨增1.9%，较去年同期的141.88万吨增4.55%。

　　短期在天气炒作减弱及豆油库存增长的态势下，豆油预计将延续偏弱走势，但亦不可过分看空。豆粕需求转弱或令压榨放缓，减轻豆油库存压力。此外，天气炒作易生反复，而美国将5家中国企业列入禁售黑名单，加剧G20会晤前中美紧张关系，关注Y1909下方5350附近支撑。继续关注豆油库存、美豆种植及中美谈判动向。

　　二、持仓持续增长，棕榈油多空博弈加剧

　　上周棕榈油整体震荡小跌，马币走强拖累马棕出口前景，人民币兑美元汇率走贬及产地报价走低令棕榈油进口成本下移，叠加豆油走弱拖累，P1909跌破原4350-4550震荡区间刷新新低。但在当前产地低库存及棕榈油较好需求下，市场在4300附近做多积极性不减，棕榈油09合约持仓继续增长，短期继续下探的空间或亦有限。

　　当前产地棕榈油正处于去库存中，出口需求在高豆棕价差的刺激下表现较为强劲，而季节性增产节奏又受到斋月假期的干扰，给予了多头在低位做多的底气。今年以来，FOB豆棕价差整体在100美元/吨上方运行，甚至达到130-150美元/吨高位，高豆棕价差刺激了需求国增加棕榈油进口以替代豆油，印度和中国则是其中的典型。

　　2019年1月以来，自印度将马来西亚的精炼棕榈油与毛棕榈油的税差从10%缩窄至5%后，印度精炼棕榈油进口迎来明显增量，叠加棕榈油相对其他植物油的价格优势，精炼棕榈油进口的一枝独秀以牺牲毛棕榈油、葵油、豆油进口为代价。2019年1-5月印度国内精炼棕榈油进口133.07万吨，相比去年同期的88.39万吨大增50.55%，以出口精炼棕榈油为主的马来西亚因此受惠。国内亦是如此，过去的几个月里产地持续给出较好的进口利润，令国内买船大增。2019年1-5月，国内24度棕榈油进口202万吨，较去年同期的135万吨大增49.63%。根据天下粮仓最新跟踪，24度棕榈油进口预估为6月32-35万吨，7月25-30万吨，仍高于去年同期水平。高豆棕价差导致的棕榈油高性价比提振了产地的出口，从马棕今年以来出口的大幅跳增可见一斑。

　　然而，随着产地去库存的推进，棕榈油价格易随之反弹，但棕榈油反弹引发的豆棕价差缩窄将令棕榈油低价优势受到削弱。简而言之，低价刺激下的需求并非真实需求，以此而出现的强劲出口往往是难以持续的，近期豆油回落引发的豆棕价差走低则进一步雪上加霜。

　　印度今年棕榈油进口大增，但植物油食用需求增速有限，棕榈油进口的增长是在高性价比下，以牺牲豆油、葵油进口并打击印度国内压榨、精炼产业为代价的。若棕榈油价差优势不再，其进口需求很容易被其他植物油重新夺回。SEA过去几月不断借保护国内相关产业提出希望上调马来西亚精炼棕榈油进口关税的申请，需关注后期关税调整的可能性。欧盟前期疯狂囤积棕榈油以应对PME限制，6月10日起欧盟正式限制PME，并计划在2023年逐步停用，直到2030年全面禁用，预计后期欧盟需求增长将缺乏亮点。由此来看，产地出口能否保持强劲确实是存疑，特别是在近期产地挺价令FOB豆棕价差大幅回落的情况下。

　　产量方面，虽6月产地产量仍受斋月假期影响，SPPOMA称6月1-20日产量下降15.90%，但在前期无严重干旱发生的情况下，季节性增产的到来是迟早的事。即便6月因工作日较少的原因产量下滑较多，7月更可能会出现爆发式的产量增长(如2014年8月、2018年10月)，假期只是影响了果串的采收节奏和月度产量分配，对总量影响并不太大。而至于今年一季度东南亚降水的偏少，对棕榈油产量的影响将滞后到年底了，对P1909无影响。

　　展望后市，随着产地棕榈油库存低点的临近，多头的势头正在减弱，棕榈油震荡寻底仍未完结。预计产地库存将在6月左右见到低点后续升，施压产地报价，而产地库存压力将随进口利润窗口的开启转移至国内，仍限制棕榈油反弹空间，继续跟踪国内棕榈油进口利润及买船情况。关注P1909下方4350附近支撑能否有效跌破，若跌破恐再打开100-200点下行空间。

　　三、成交好转，关注菜油做多机会

　　菜油5月中旬以来的偏强震荡格局被一通电话打破，在中美关系缓和带来的中加关系松动预期下，09合约回吐情绪升水由此前的7100高位跌至6900，但预计中短期下行空间有限。姑且不论中美达成协议尚远，能否将华为纳入谈判框架犹未可知。解决中加关系的关键在于华为，在孟晚舟引渡听证会在明年1月20日的情况下，中短期加拿大想解决这个棘手的问题难度较大，中美关系的稍稍缓和难以驱动国内菜籽、菜油买船的进行。

　　从当前情况来看，6月仅两船菜籽到港，7月、8月各一船，卸港前途未卜，后期菜油到港较为零星，菜油中期供应偏紧几成定局。截至6月21日当周，沿海菜籽库存降至49.7万吨，较上周同期的47.5万吨增4.6%；华东菜油库存42.04万吨，较上周同期的42.37万吨降0.78%；长江沿线菜油库存21.93万吨，较上周同期的23.21万吨降5.51%；华南菜油库存9.66万吨，较上周同期的9.86万吨降2.03%。上周国内菜油库存整体回落，沿海菜籽库存因前期到港有卸船小幅增长，总体供应呈现回落走势。

　　在需求端，部分企业对菜油使用存在刚需，在前期两个多月持续的惨淡成交后，中下游库存空虚，近期成交出现放量，菜油价格大跌后成交、点价增长更为明显。前一周华东港口成交近3万吨菜油，部分大厂开始进行补库，部分流入川渝。上周菜油价格大跌后川渝地区补库积极，据悉川内新增1万多吨成交，重庆地区成交数千吨，沿海亦有成交。美国将5家中国企业列入禁售黑名单，加剧G20会晤前中美紧张关系，预计中加关系中短期难以缓和，菜籽及菜油买船仍受抑制。随着下游提货的推进，料后期菜油库存将继续走低，预计将对行情形成支撑，关注菜油跌稳后的补库/建多机会，OI909跌至6800-6850附近可轻仓试多。