近期油脂价格一改底部徘徊的震荡趋势，走出了一波上涨行情，从油脂价格驱动因素看，中米贸易关系继续恶化，南美豆升贴水不断上涨，大豆进口成本持续增加，成本端对豆油的支撑仍然存在，特别是对四季度油料供给的担忧，导致期货价格的迅速上涨。 棕油方面，今年受国内菜油供给的减少，棕油消费量明显增加，以及马棕产量的下滑对棕榈油价格的推动，造就外围马棕产需数据的利好和国内棕油消费的增加对近期棕油价格向上驱动较强。另外受中米和中加贸易关系影响，菜系进口一直受阻，市场预计后期国内菜油供给偏紧，但目前国内菜油库存仍处年内中等水平，且菜油需求低迷，当前菜油基本处于有价无市的状态，菜油价格上涨的基础并不牢固，且近两年由于菜油自身特性，与豆油，棕榈的相关性有降低的趋势，其他类型油脂对菜油的替代作用在下降。阶段性的中秋双节备货，后期会提货大增，双节的集中备货是在部分区域存在，但产品早已向葵花油，玉米油，菜油等产品过渡中。 综合以上因素，豆油有了近千点的涨幅，豆油商业库存下降约20万吨，南美进口豆油利润多次被打开。后期豆油会有什么样的走势，我们还是要关注进口豆油利润和马来增产及库存下降情况，四季度油厂处于不同背景，采购大豆节奏也不一样，南方、北方还有内陆猪瘟情况也不一样，蛋鸡肉鸡养殖区域全国分布也有很大差异。因此，压榨量及大豆供应会在全国各大区存在很多差异。所以，油脂基差也会根据区域供应及库存情况不同，有很大价差，从去年的南油北运，变成了今年的北油南运，去年全国豆油最高基差的东北，今年成了全国最低基差区域。市场变化速度加快使得近期的交易策略需要更加灵活。 对于后市，我们需要关注以下几点： 1、由于中米贸易战已成为常态模式，在此背景下四季度油料供给的稳定性，以及南美升贴水飞涨对国内榨利的蚕食都将对油脂价格以及基差产生推动作用。 2、棕榈油未来产量存在不确定性，四季度传统减产季价格易涨难跌不断支撑价格节节攀升。 3、豆油和棕油需求表现较好(尤其是棕油)，一方面是今年菜油供给的下降，另一方面是油脂消费的季节性效应，后期需关注中秋国庆备货结束后油脂需求是否会走弱。 4、随着国内油脂价格的上涨，植物油进口利润窗口逐步打开，后期需关注国内植物油进口的变化情况。 二、基本面分析 1、四季度油料供给的可持续性分析 从供给来看，南美的升贴水大涨，说明两点，中米贸易战的再次升级，使得南美大豆更加成了香饽饽，中国除南美外无处可买大豆，升贴水此时不涨更待何时，另一点，南美大豆可供销售的数量已经不多，现货逐渐紧张，升贴水上涨也是理所当然，但是不论他怎么涨，最终总要回归到油厂的榨利，我们可以看到的是，由于贸易战导致的内强外弱，油厂的榨利及其的丰厚，只要给的出榨利，油厂完全可以把南美大豆库存买空，所以对应01合约的4季度，只要油厂有买船，目前来看就不会亏，当前这么好的榨利，油厂需要考虑的就是锁定买船即可，或者干脆就不卖远期的现货了。贸易战如持续，南美的升贴水还会继续上涨，直到把榨利吃掉。我们已经都知道了四季度国内买船的不足，那么即使榨利充足，国内油厂采购意愿浓厚的话，南美还有多少大豆可用？ USDA预计2018/19年度巴西大豆期末库存为2715万吨。也就是说在2019年9月巴西仅剩余2715万吨，为近三年来最低水平。从巴西出口来看，尽管与2018年同期相比，由于中国非洲猪瘟影响，蛋白需求下降，导致进口量下滑。截止到7月，2018/19年度巴西累计出口7120万吨，与USDA预估测7685万吨仅相差565万吨。近两年8月份进口量595、813万吨。可见后期USDA有继续上调巴西出口的可能性，那么巴西剩余的大豆或更少。 巴西大豆月度出口对比 从巴西未来出口量来预测，2018年9-12月月均出口量在481万吨，2017年9-12月月均出口量在281万吨。从巴西国内消费来看，巴西全国石油、天然气及生物燃料局(ANP)已经批准从9月1日起，将生物柴油掺混率从10%提高到11%。这将会提振巴西国内大豆的压榨消费，2019年以来，巴西大豆压榨月均在300万吨左右。如此计算的话，巴西国内大豆供给按照2018出口进度的话，出口481+压榨300万吨的话，也就是说11月以后巴西大豆或将告罄，如果按照2017年出口进度的话，出口281+压榨300万吨的话，12月以后巴西大豆或将短缺，也许不远的将来巴西或将向阿根廷或者美国采购大豆。由于巴西大豆的逐渐减少，巴西大豆的升贴水或将继续走高，目前巴西FOB升贴水在120美分/蒲式耳上下。后期仍有继续上涨可能。 南美升贴水 2、大豆压榨 因部分工厂胀库现象有所缓解及压榨利润可观，油厂开机积极性较高，开机率如期回升，全国各地油厂大豆压榨总量1704800吨(出粕1346792吨，出油323912吨)。如果压榨利润能保持，未来开机率将继续回升，并带动豆油库存的增加。进入8月底，油脂双节备货接近尾声，叠加豆油盘面回落，油厂成交及提货下滑。在豆粕成交及提货均出现好转的情况下，后期豆油仍有调整的空间。 3、豆油库存 豆油库存由于双节备货，以及前期触及历史低点附近，吸引了大量买盘，出现了阶段性的库存下降，但是随着备货完成，以及后期油厂开机率的提升，豆油的库存大概率会出现阶段性的回升，但是在四季度油厂如果出现油料供给的缺口，伴随油厂开机率的下降，豆油库存有进一步下降的可能性。 4、棕油情况概述 船运调查公司ITS称，8月1-20日期间马来西亚棕榈油出口量为1005355吨，环比提高8.7%，稍低于预期。印度尼西亚能源和矿产资源部周三表示，使用30%棕榈油的生物柴油(B30)通过了一系列低温测试。政府计划从明年初开始提高生物柴油中的棕榈油含量，对马来西亚棕榈油价格产生支撑。据印尼棕油协会预计，印尼6月产量398万吨，环比大幅落后5月的472万吨，7月产量同样可能出现问题。印尼人力资源发展与文化统筹部说，2019年的干旱季节漫长且异常干燥，估计受影响的土地面积约1180万公顷，整体今年印尼还是偏干旱。后期影响行情关键仍是产量增速，如果单从降水模型看，由于去年三季度降水不足，对产量影响滞后9个月，6、7月份产量的确该不好，目前6月产量下滑已经证实，待7月数据进一步验证，另外1季度干旱程度较大，四季度产量减产周期时产量有较大想象空间。总体看产地压力相比去年已有所缓和，主要关注接下来产地天气和供给端能否有持续性的实质变化。 国内暑期即将结束，学校陆续开学加之中秋、国庆双节备货，豆油后市需求乐观，同时受猪瘟影响，豆粕消费前景堪忧，油厂开机率偏低令豆油开始出现降库存趋势，工厂当下挺油意愿不减，终端也逐渐接受高基差合同，而棕油现阶段库存处在55万吨，生柴厂商继续追买意愿减弱，随着8月下旬棕油买船陆续到港，缺货情况缓解。渠道及终端担心9月气温开始下降，18度消费或将放缓，追买心理减弱，开始执行前期合同为主，入市较为谨慎，后期棕油库存向上可能大。 5、其他影响因素 随着南美大豆盘面榨利良好，国内油厂加大采购大豆及豆油力度，本周一至周四中国采购南美大豆至少购买25船，上周买34船，南美豆油进口利润窗口打开后也有买船，阿根廷10-12月豆油到港完税6130元/吨，周四成交1.2万吨，随着南美毛豆油进口利润打开，将有跟多买家采购南美豆油。加上本周期货价格表现偏弱，而豆棕价差较高，中下游经销商入市积极性减弱，市场需求量明显下降，且本周国内豆油提货速度也有所放缓。另外，部分8月棕油到港船只将推迟至9月份，9月份棕榈油整体供给增加，后期国内油脂供应量可能重新回升，以上不利因素抑制了豆油行情走势。 三、结论： 经过8月份对豆油利多因素的消化，豆油价格也经历了一波千元上涨，这一波的上涨也为油厂带来了丰厚的榨利，反过来也促进了油厂后期油料的进口和开机率，上涨之后的回调在所难免，但是更加关键的是4季度对油料供给不足预期的落地，在中米贸易战和大豆进口不明朗的前提下，排除北美大豆的供给，10月份以后南美无以为继，所以当前豆油下跌的时间节点变成为了建仓的机会，对于豆油长线看多，此时策略为多头策略为主。
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