原糖持续上行

　　全球食糖减产是原糖上涨的基本面支撑。近日，印度、泰国以及北美地区的食糖减产逐步落实，为糖价上行创造了有利环境。

　　截至1月7日，印度北方邦产糖量为380万吨，同比增加6.4%，而马邦的食糖产量总计210万吨，同比降幅高达50万吨。根据Platts最新预测，2019/2020榨季北方邦和马邦产量分别为1150万吨和620万吨，同比下降2.7%和42.1%，全印度食糖总产量将降至2650万吨。

　　2019/2020榨季，截至2019年12月31日泰国的产糖量为228万吨，同比降幅为18%。美国同样出现大幅减产，2019年11月产糖270万吨，为近10年以来的新低，USDA预估2019/2020榨季美国产糖量约738万吨，同比下降10%。

　　减产使得全球糖市供应压力大幅减轻，并且时间早于市场此前预期的2020年一季度末。一直以来，印度是全球食糖贸易供应端的最大压力来源，但目前看来这一因素不足为惧。印度2019/2020榨季已签署280万吨出口合同，仅3个多月时间完成全年出口任务的近50%，预计600万吨的食糖出口目标可以顺利完成。

　　得益于国际糖价上涨，巴西食糖出口一改此前的萎靡状态，已于2019年年末完成2019/2020榨季食糖出口量35%的套保操作，数量达681.9万吨，恢复至历史同期平均水平。

　　而消费国的进口需求增加。目前美国食糖库存消费比仅为12.7%，低于13.5%的平均水平，因此2019/2020榨季美国进口量或增加81万吨至360万吨。同时，美国将墨西哥糖配额提高到175万吨。

　　由于天气恶劣以及甜菜种植面积下降，预计2019/2020榨季欧盟糖产量将下降50万吨左右，出口预期从150万吨削减到100万吨。因此欧盟传统的出口目的地国家(阿尔及利亚、埃及、以色列)将需要从其他地区(巴西、印度、泰国等)进口更多糖，同时欧盟也将增加斯瓦士兰等传统发展中国家的原糖进口，这些都会导致全球食糖供应更为紧张。

　　国内糖企挺价意愿强烈

　　自2019年1月开始，国内糖价开启上涨周期。目前，国内糖价处于5900元/吨高位，虽然春节备货结束，但在终端需求明显下降、库存同比偏高的情况下，价格依旧十分坚挺，说明牛市周期的力量强大。

　　2019/2020榨季开榨进度已经过半，根据我们的实地调研结果，广西、云南主产区的甘蔗产量下降幅度将超出市场预期，因此全国食糖减产为后期的糖价走牛奠定了坚实基础。由于榨季初的食糖预售情况良好，且糖价持续处于高位，春节备货期的销量也很理想，制糖集团盈利大幅改善，其对于今年的糖价持乐观态度，挺价意愿强烈，单日限量销售时有发生。

　　2019/2020榨季，国内糖市的政策面利空因素基本消除。一直以来，业内各界对于糖料蔗直补政策出台的呼声甚高，但目前并不具备政策实施的条件，同时2019/2020榨季是广西糖料蔗实行订单农业的第一年，遇到的一些问题还需要时间解决与完善，因此直补政策短期内难以出台。

　　进出口政策方面，市场已经对于配额外进口关税税率降低有了充分预期，按照近日的原糖价格计算，50%关税下泰国原糖进口成本提升至5000元/吨左右。预计原糖价格仍有继续上涨空间，内外价差有望不断缩小。此外，国家对于食糖进口实行总量控制，即使贸易救济措施如期取消，国内糖价受到的总体冲击也是有限的。

　　储备糖投放是影响2020年国内糖价最大的变量之一，目前政策导向不明晰，从保护行业发展的角度出发，只有在乐观的市场环境下国储糖抛储才可能实现，即现货价格稳定在6000元/吨以上。如果行情持续振荡，那么国储政策作为糖业宏观调控组合拳中的一部分，在其他支持政策尚未落定的情况下，单独行动的可能性较小。