上周，铜价先扬后抑，周五伦铜大幅下挫2.27%，收于6768。受宏观面QE提前放缓预期和供需逐步转向宽松的拖累，后市铜价将承压，下一阶段的运行区间将下移。

　　非农强劲，QE提前放缓预期升温

　　美国6月非农就业增长19.5万人，远高于预期的增长16.5万人；并且，之前两个月的数据均大幅向上修正，4月和5月新增就业合计上调达7万人。由此，最近3个月新增非农就业均值超过19.6万人，显示美国劳动力市场的复苏动能十分强劲。从失业率来看，美国6月失业率为7.6%，与5月持平，略高于预期，这是因为更多人加入了劳动力队伍。实际上，美国就业人口与总人口的比率和劳动参与率都有所上升。总体而言，美国劳动力市场正在复苏轨道上持续前行。

　　靓丽的非农就业数据进一步确认了美国经济复苏的预期。由于就业市场复苏状况是美联储决定放缓QE时点的重要指标，市场对于美联储将提早减小购债规模的预期急剧升温，美元指数创下三年新高，铜价承压下挫。

　　我们认为，美联储提前放缓QE的预期将对铜价持续施压，倘若后续数据继续显示美国经济持续复苏，则美联储提早降低购债数量的预期将进一步发酵，铜价因其金融属性将大幅承压。

　　供需从弱平衡向过剩转变

　　进入2013年以来，铜市供应宽松的预期逐渐主导市场，这主要是因为前些年矿业投资高峰时期的铜矿项目将在2013—2015年期间逐步建成投产，因此铜精矿供应将愈发充裕的预期渐渐成为市场共识。

　　不过，由于今年上半年矿山供应上的诸多意外事件，譬如Bingham Canyon矿井发生泥石流和山体滑坡，以及Grasberg铜矿因发生隧道坍塌而停止生产运营等，使得上半年矿山供应的实际增长不及市场年初预期的迅猛，加上市场曾一度出现废铜供应紧缺的现象，使得铜供应总体增速依旧温和。

　　需求方面，上半年中国铜消费运行良好，电力电缆、家电、地产建筑和汽车等下游行业均稳中有升。因此，目前来看，铜市供需仍处在弱平衡中。

　　但是展望未来，供需或将逐步趋于过剩。一方面，Grasberg铜矿的露天采矿作业已于7月初恢复全部产能，一度出现干扰的铜精矿供应逐步恢复正常。在蒙古的奥尤陶勒盖铜矿虽然目前因力拓与蒙古政府的分歧尚未开始首批铜矿出口，但一旦分歧解决、铜矿发货得以启动，则会令全球铜供应显著增加。因此，供应将趋向宽松逐步成为市场共识。另一方面，尽管中国的电力投资依旧较为强劲，有望成为支撑中国铜消费的主力军，但其他下游行业，包括家电、汽车、地产建筑等，均进入了相对淡季，中国铜需求增长或将趋缓。由此可见，铜市供需将渐渐开始由弱平衡向过剩转变。

　　长期趋势向下

　　在过去的数周内，受宏观面利空消息主导，铜价经历了一波下跌行情，但铜市自身供需的阶段性偏紧曾对铜价提供一定的支撑，在一定程度上限制了铜价的跌幅。但是未来对美联储提早放缓QE的预期和中国经济增速放缓的担忧仍将笼罩市场，宏观面的阴霾挥之不去，而铜市供需状况又逐步趋于宽松，因此铜价承压，运行区间将下移。

　　短期来看，LME市场的异动，将增大铜价波动的不确定性。近期，LME市场现货由深度贴水飙升为升水，注销仓单占比急剧拉升后在高位徘徊，均会在短期内对铜价的运行节奏造成干扰，但长期来看，难以撼动铜价承压下行的大趋势。短期内，建议关注伦铜6500—6600附近的支撑，下半年来看，铜价或将下探至6000一线。