6月份我国食糖进口量仅有4.09万吨，但根据我们的估算，三季度到港巨大，这一点我们也可以从上周糖业集团纷纷下调报价、1309合约仓单预报增加得到佐证。在进口到港量不断增加的情况下，后市难言乐观。

　　配额外盈利窗口仍持续。本轮下跌波段的核心要素之一即是配额外进口成本与现货价格形成倒挂，甚至出现了近200元/吨的利润。按照外盘原糖16.30美分/磅计算，194.5万吨的配额内巴西糖进口成本为4104元/吨，与目前产区价格相比，有1200元/吨以上的利润。

　　除此之外，50%关税计算的配额外进口含税成本与产区现货价格相比，亦存在利润空间。目前配额外进口成本为5215元/吨，相对南宁产区5350元/吨的现货销售价格来说，配额外进口的利润显而易见。

　　广西库存低位难敌后期进口量补充。前期公布的产销数据显示，截至6月底，广西地区工业库存只有128万吨，如果算上7、8、9三个月的消费量，库存数值确实低位，糖价也曾在该数据出台后小幅上涨。但是，已不能再通过简单计算广西库存来衡量整个榨季的供需情况了，因为进口糖是决定我国糖市后期供需的重要因素之一。

　　同时，对于国内市场来说，目前主力为1401合约，而下榨季国内仍为增产预期。下一榨季，广西地区糖料蔗种植面积预估有1630万亩，云南地区前期干旱，但近期连续降雨会缓解减产问题，我们估算广西新榨季产量将在800万吨，云南将增产10万—20万吨。这样的话，2014年全国食糖产量仍将维持在1300万吨以上，未来供应较为充裕。

　　预计短期郑糖将继续探底，1401合约支撑区间为4750—4800元/吨。