伦铜国际库存虽然经历了连续两个多月的下滑，但目前仍然高达59万吨，处于2003年9月以来的高位区域，全球铜市总体供应过剩，这是限制铜价上涨的主要原因。下周美联储议息会议是否缩减QE，如何缩减QE，成为影响后市大宗商品价格走势的关键所在。

　　截至周四收盘，沪铜1312合约价格周环比下跌0.85%，连续4根周阴线反映了铜价自8月末以来的总体弱势表现。结合下文分析，笔者认为铜价三季度末的弱势表现或将延续到下个季度。

　　供需方面，就全球范围而言，伦铜国际库存虽然经历了连续两个多月的下滑，但目前仍然高达59万吨，处于2003年9月以来的高位区域，全球铜市总体供应过剩，这是限制铜价上涨的主要原因。

　　然而，近期国内的进口买盘又使得铜价难以深跌。中国海关公布的数据显示，8月份我国进口未锻造铜及铜材38.7万吨，同比增加8.9%，环比下滑5.63%。根据库存的变化情况，我们预计9月进口量将继续环比下滑，且不排除9月进口量结束连续3个月同比增加的可能。中国作为全球最大的铜买家，目前国内8月进口量的回落已经削弱了国际买盘力量和市场的乐观情绪，如果9月进口预期成真，市场信心必将遭受重大打击，而这个时间节点主要在国庆长假后，在此之前，国内外现货市场一般总体表现比较平稳，影响价格的关键还在宏观方面。

　　宏观方面，最新统计局公布的PMI、CPI、工业增加值等数据显示，目前国内经济正处于温和通胀形势下的好转期，中央的稳增长、调结构、促改革战略初见成效，整体国内经济活力有明显上升，抗风险能力也明显上升。不过，外围环境变化带来的风险和挑战依旧存在，尤其是后市美联储缩减QE乃至退出QE带给全球的系统性冲击。下周的美联储议息会议是否缩减QE，如何缩减QE，成为影响后市大宗商品价格走势的关键所在。

　　虽然上周五的非农数据低于预期，增加了美联储议息会议结果的悬念，但我们通过数据对比发现，美国现有非农就业总人数已经恢复到了2007年次债危机后、2008年金融危机前的水平，在不忽视美国人口结构变化的情况下，美联储应该不会否认就业市场已有的改善，我们依旧倾向于下周美联储会决定缩减QE规模，从而使得整个大宗商品价格体系进入体系重建、价格重估的过程。

    自2011年年初以来的熊市压力线依然奏效，目前铜价在大头肩顶形态的颈线下方蓄势，资金的持续撤离反映了场内炒作信心低迷，加上一般颈线位置的抛压都是非常沉重的，下周如果美联储如期缩减QE规模，宏观面和技术面的利空将会产生共振，预期铜价跌幅将大幅超过三季度的日均振幅水平；如果缩减QE的时间延后，那么该颈线也依然是重要压力位，价格蓄势时间或将同步延长。

　　策略上，中线目前处于空单建仓区间，可依托颈线为压力止损位，空单建仓2014年合约，未来如果跌破10周线支撑，可空单加仓。