10月份以来，原糖3月合约强势突破18美分，18日更是在巴西港口失火的利多刺激下，最高上涨到20.16美分。虽然全球供需由宽松转为平衡的大背景导致了本轮原糖价格的上涨，但在短暂利多加速释放后，市场调整压力增加，进一步或将考验19美分支撑。郑糖目前虽相对外盘上涨力度偏弱，但从资金主力逐渐移仓至1405合约来看，显现出做多热情。笔者认为，当前糖市受“生产端周期性减少”和“需求端刚性走高”双重作用，历史大底或就此形成，四季度糖价仍可看高一线。

　　糖产量周期性减少

　　巴西蔗产联盟Unica数据显示，巴西2013/14年度甘蔗产量或创纪录高位，达5.87亿吨，目前已收割4.71亿吨，占计划压榨数量的八成以上。不过，从Unica表述看，近期因降雨原因导致收割机械无法进入农田，巴西中南部糖产量继9月下半月糖产量较上半月下滑23%后，10月上半月再度较9月下半月下滑了15%。

　　数据还显示，自4月1日榨季开始以来，巴西糖产量为2715万吨，较上年同期提高1%，而两周前糖产量更是较去年同期提高5%，预计巴西食糖2013/14年度产量最终达3420万吨，与上年的3410万吨基本持平，但这种结果远远不及4月初预期值。巴西糖产量的周期性减少首先决定于甘蔗生产特性，其次为糖厂压榨选择，从巴西2013/14年度甘蔗生产食糖和酒精的分配比例变动便可见一斑。预计2013/14年度用于压榨食糖的甘蔗占比仅为45.63%，低于最初预计的46.22%，也远远低于2012/13年度的49.54%。而从ISO等权威机构的预测看，2013/14年度全球食糖供需格局正在悄然变动，过剩量从上年度的1000多万吨下降到350万吨。多家食糖分析机构甚至还表示全球食糖市场的宽松程度大幅缓解，未来糖价或稳步回升。

　　从行业本身的经营情况看，受甘蔗价格居高不下和食糖价格持续低迷影响，糖厂连续两个榨季出现亏损局面。巴西糖厂生产相对灵活，分配更多的甘蔗来生产酒精以弥补糖价下跌的损失。数据显示，2013/14年度巴西甘蔗用来生产食糖所占比例持续低于46%，远不及过去两个年度49%的水平。而印度的糖厂则不得不承受亏损，虽然2013/14年度开榨在即，但早在7、8月份糖厂就甘蔗价格和法院谈判却迟迟未决。以印度北方邦为例，高达280卢布/担的甘蔗价已经令糖厂利润率为负，当地利润率低于1%的企业占比高达95%，整个行业都在盈亏线上挣扎。笔者认为，糖价连续下跌导致行业持续亏损的局面亟待解决，短期内预计仍难以摆脱困境，预计2015年行业将迎来新一轮糖价上涨。

　　需求端刚性走高

　　在上一轮糖价大涨时期，食糖价格创新高，但其消费量却受到重创。因为糖价位居30年来高位，比较优势较弱，果葡糖浆等替代品趁机而入，取代了食糖大部分消费份额。随着糖价回落，替代糖的价格优势消失，甜味剂市场结构重新平衡。

　　一方面，尽管全球经济仍在低谷徘徊，但继续出现大幅下滑的可能性降低，在各经济体纷纷加大货币宽松的背景下，就价格而言，期货市场急速下滑风险大大减小；另一方面，白糖作为食品，和经济的相关度相对较低，而对全球人口和消费水平的提高等因素刺激反应明显。随着甜味剂市场结构重构后，食糖消费量正随着甜味剂市场的增长而从底部回升，呈刚性走高的趋势。从目前主要出口国的报价看，巴西港口原糖出口报价也从此前的16美分附近攀升到20美分。食糖需求的回暖还可从下游含糖食品产量的增长可以得到印证。国家统计局发布的数据显示，2013年1~8月七类主要含糖食品产量累计同比增幅在6%~18%之间，高于上年平均5%~15%的增幅。其中增幅较大的是速冻米面食品，累计产量达347.46万吨，同比增幅达17.8%；其次是碳酸饮料，增幅为17.49%，8月份产量为183.26万吨；糖果产量增幅位居第三，1~8月累计产量为153.78万吨。冷冻饮品产量环比有所下滑，但同比累计增长11.41%；罐头累计产量为640.14万吨，乳制品和果蔬汁饮料累计增幅分别为9.34%和6.03%。笔者认为，需求的刚性走好，会给糖价带来复苏的契机，预计在春节前消费利多效应更加明显。

　　总体上，糖价在三季度完成筑底，四季度有望再上新高。笔者认为，四季度国内食糖产量表现和上年度持平，而消费的持续发力，尤其是春节的消费效应值得期待。操作上，逢低建立1405合约多单，止盈5500，止损5100。