一、未来焦煤及焦炭总体供需偏宽松，价格有下行压力

　　1、焦煤及焦炭产能在2014年将进一步释放，供给压力难缓解

　　自2013年以来，焦煤及焦炭均延续增产态势：截止9月，我国炼焦煤累计产量为4.24亿吨，同比增幅为4.7%；累计供应盈余为2056万吨，自年初以来持续增加。同期焦炭累计产量为3.56亿吨，同比增速为8.2%。

　　此外，截止2013年10月，煤炭开采及洗选业固定资产累计投资额4269亿元，同比增加1.3%。虽然增速较上年度明显放缓，但因2011年投资增速过快，从2-3年产能释放周期看，2014年煤炭行业在后市面临较大供给压力，即焦煤及焦炭预期未来供给充足。

　　2、环保因素影响待定，但预计2014年粗钢产量增速仍将放缓

　　从调控政策看，2013年9月多部委联合出台《大气污染防治行动计划实施细则》，要求相关地区至2017年，淘汰落后产能及压产总计约1.25亿吨，年均任务量为2500万吨，约占2013年粗钢产能(预估值为10.2亿吨)的2.5%左右，占比相对有限。

　　而按中钢协数据，2013-2015年我国计划新增炼钢产能为1.3亿吨，大于上述规划淘汰量。另迫于压力，相关地区政府可能阶段性执行限产及减产，但从历次钢铁行业淘汰落后产能的表现看，其能否持续贯彻执行尚存疑问。

　　故综合预计削减产能、潜在新增产能及地方政府执行力看，环保因素能否实质性减少钢铁供给尚不确定。

　　但从经济性看，未来粗钢产量增速放缓则有较大可能性。数据显示，截止2013年10月，我国粗钢累计产量为6.52亿吨，同比增幅为8.27%，增速相对稳定。

　　此外，截止10月，重点钢厂钢材库存为1278万吨，同比增速则高达23.2%。可发现2011-2013年，长材社会库存低点基本持平，而板材社会库存低点则更是下降。综合钢厂及中间商库存变化情况看，可判定钢厂向下游贸易商压库存能力明显降低，即议价权减弱。另从兰格钢铁流通业PMI走势看，预计后市中间商囤货补库意愿将进一步走弱。

　　在经济转型的背景下，未来下游终端需求将放缓。故在中间商及终端需求预期均减弱的情况下，从理性角度看，后市钢厂降低粗钢产量增速可能性较大。

　　3、焦化厂及钢厂炉料库存均处高位，抑制后市补库需求

　　另从验证指标--库存看，截止11月18日，国内样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存为811万吨、447万吨。从环比看，自7月以来二者均持续大增，对该阶段焦煤大涨有直接提振作用；但从同比值看，焦煤库存则处于明显高位，而在粗钢产量预期放缓为大概率的背景下，预计后市钢厂及焦化厂补库意愿将弱化，即焦煤续涨驱动力减弱。

　　此外，截止11月18日，国内大中型钢厂焦炭库存水平为14天，低于2011，2012年同期水平，这也从侧面印证钢厂囤积原料的需求减弱。

　　综合看，预计未来焦煤及焦炭供给将进一步增加，而钢铁行业需求则预期放缓，使得其供给将转向宽松，进而对二者构成向下压力。

　　三、预期2014年钢铁需求增速放缓，钢厂利润不佳将压制矿价

　　1、基建类固定资产投资或放缓，降低工程机械用钢需求

　　截止2013年10月，我国基建类固定资产投资完成额为7.31万亿，同比增幅为23.14%，虽然较去年处于高位，但从环比值看，其放缓迹象明显。而与此高度相关的工程类机械产量增速放缓或仍处负增长态势：同期而言，起重机累计产量同比增幅为8.15%，挖掘机累计产量同比减少6.34%，压实机械累计产量同比增加7.13%，混凝土机械累计产量同比增加3.52%。

　　需注意，未来铁路基建投资或仍维持相对较高的增长态势。按”十二五”规划新增里程2.9万公里计算，预计总投资规模为4.42万亿元。参照相关机构数据，分解至各年度：(1)中性情况下，预计2014-2015年铁路行业投资增速分别为8.9%和8.2%；(2)乐观情况下，二者增速分别为25%和6.2%。

　　而截至2013年10月，我国铁路基建累计投资额增速为6%，延续年初以来不断放缓的走势。综合上述数据看，铁路行业投资增速放缓为大概率事件。

　　从铁道用钢产量结构看，其在钢材中占比不超过1%。因此，即使未来铁路投资有大幅超预期增速，其对钢材总用量推动力应有限。

　　另从固定资产投资的资金来源情况看，截止10月，国家预算内资金累计同比增幅为16.3%，国内贷款资金累计同比增速为16.2%，自筹资金累计同比增速为20.2%。从财政支出角度看，因政策导向为“不会进行大规模刺激投资”，故预算内资金这一供给渠道后市仍偏紧。而在未来宏观货币政策中性偏紧的预期下，信贷规模管制放松的可能性较小，而资金面利率向上的概率则较大，这从M2增速下滑的现象中得到印证。因此，另外两大资金供给渠道—国内贷款和自筹资金增速预计也将受限。

　　当然，地方政府基于现实的政绩考核压力，可从其他渠道，如发行城投债和基建类信托。但在地方债清理以及银监会严控信托类资产风险的背景下，预计其后市满足基建投资资金需求的能力不足。

　　截止2013年9月，城投债累计发行量为6015亿，同比增加10%；而截至10月，基建类信托累计发行量为571亿，同比减少43%(见图15和16)。该两项数据验证了上述推测。

　　综合看，后市基建类投资增速放缓可能性较大，也意味着工程机械类用钢需求也将减少。

　　2、房地产业调控政策预期偏紧，不利建筑用钢量增长

　　数据显示，截止2013年10月，我国房地产固定资产投资完成额为8.95万亿，同比增幅为20.49%。而10月百城住宅价格指数同比增幅为10.69%，环比增幅为1.24%，二者均连续第12个月上涨。

　　显然，在房价涨势难以遏制的情况下，管理层出台新调控政策或者加码既有政策力度的可能性亦随之增加，如市场普遍预期的长效机制—征收房产税在未来出台概率较大，这或使房地产业投资增速下滑。

　　以先行指标—土地购置面积为例，截止10月，其累计值为2.67亿平方米，同比减少3.6%，以连续多月下滑，这亦体现了市场相关主体的悲观预期。

　　3、制造业投资预期偏平稳，机床用钢难有明显起色

　　截止2013年10月，制造业固定资产投资累计完成额为12.13万亿，同比增加19.06%，持平稳态势，但较去年明显下滑。相关类的机床产量也有类似表现，同期金属切削机床累计产量同比减少8.3%，数控金属切削机床累计产量同比增0.35%，金属成形机床累计产量同比减少3.4%。

　　在新一届政府“主动调低GDP增速，调结构”的导向下，预计未来制造业投资增速将维持平稳或呈下滑态势。而作为耐用品，在下游需求增长放缓的预期下，预计机床行业主动减少供给为合理策略，即利空机床类用钢需求。

　　综合上述主要用钢行业未来预期表现看，终端需求放缓的可能性较大：这一方面会限制钢铁产量增速；另一方面，也不利于扭转钢铁行业普遍亏损的局面。

　　自2013年以来，除去7月中旬至8月下旬钢价反弹阶段，长材和板材大部分时间段处于亏损区间。若后市终端需求放缓，显然钢价缺乏走强基础，使得钢铁行业微利或者普亏的格局难改。

　　显然，在未来煤焦供给趋向宽松的背景下，故若钢厂利润不佳，必将限制其对炉料价格的承受力或成为其下跌动力。

　　三、后市行情展望及操作策略

　　总体看，煤-焦-钢产业链供给压力在相当长一段时间内难以有效缓解，而下游行业在“降增速、调结构”大环境下也难以重复前各年度的高速增长态势，转入放缓局面。