菜油期价在国庆节前创出五年来新低后，出现较大幅度反弹。两个多月来，在备货旺季的需求支撑和棕榈油的强势拉动下，菜油期货主力1405合约价格最大上涨幅度超过500元/吨。目前油脂需求已从传统备货旺季高峰逐步走淡，庞大的进口到港压力也在逐步逼近，在高库存的拖累下，菜油开启了新一轮的寻底之路。

　　备货旺季接近尾声，需求转淡

　　元旦、春节即将来临，油脂市场迎来传统的消费旺季，油脂企业的备货高峰随着时间的推移正逐渐走淡，需求逐步走弱的预期增强。目前国内豆油、棕榈油现货主流报价分别在7100元/吨和5900元/吨左右。而菜油的现货报价在华南市场为7350元/吨左右，在华东地区达7600元/吨，而在华中地区高达8000元/吨以上。从三大油脂的现货价差来看，菜油在下游消费层面依旧缺乏价格竞争优势，需求受到抑制。

　　利润驱动，进口压力依旧

　　我国主要菜籽进口国——加拿大及澳大利亚本年度的菜籽产量均呈现增长态势，其中加拿大统计局最新数据显示，2013年加拿大油菜籽产量高达1796万吨，同比增长34.9%。澳大利亚政府12月最新数据亦显示其产量今年或达340万吨，高于之前330万吨的预估。目前加拿大油菜籽已经收割完毕，澳大利亚亦完成超过85%的收割进度，市场供应充足，丰产引发菜籽现货市场价格较去年同比下滑。对应国内远期菜籽进口到港成本，已经不足4000元/吨，进口压榨利润维持良好状态。另一方面，从菜油的进口利润角度考虑，菜油进口相比豆油、棕榈油进口融资成本小，一旦出现微利，将引发市场进口热情。本年度国内菜籽、菜油进口量存在进一步增长的预期，菜油供应压力较大。

　　去库存化进度依旧缓慢

　　美豆逐步批量到港，油厂开工率上升，本月中旬数据显示豆油商业库存为97.5万吨，处于较高库存区间，全国港口棕榈油库存亦处于95万吨的高位。而菜籽油方面，从压榨利润与进口利润来看，远期菜油商业库存仍存继续增长的可能，而超过500万吨的临储菜油仍旧是去库存化进程中的一座大山。目前油脂市场供应较为充足，在需求难有实质性起色的背景下，本年度国内油脂的去库存化进度依旧缓慢。笔者认为菜油的去库存化还需要通过极端价差来恢复下游消费进行平衡表的重建，进而消化供应过剩格局，压力相较其他油脂更为巨大。

　　综上所述，近期在南美丰产预期、美豆批量到港、马来西亚上调棕榈油库存等利空大背景下，国内油脂期价已经开始了新一轮寻底之路，而菜油作为库存压力最大的品种，面对不断增加的新增供应，探底之路将更为漫长。