过去的一个月来，焦炭期货连续下跌，跌幅之大、跌速之快出人意料。岁末资金紧张成为压垮焦炭现货价格的最后一根稻草，失去现货支撑的期价则呈跳水之势，市场心态也迅速转差，利空消息的风吹草动都会让市场感受到阵阵寒意。市场悲观预期形成之后，钢厂与贸易商都选择了降低焦炭库存水平，近期天津港口库存与钢厂库存均较前期有所下降。

　　短线或有反弹

　　去年12月初以来，受资金紧张、预期转差、现货松动与钢厂减产等利空因素集中打压，焦煤、焦炭期货出现断崖式下跌行情，目前焦炭价格已跌至近年来的底部区域，现货市场悲观情绪蔓延，钢厂、贸易商均减缓现货购进力度、压低库存水平，目前天津港焦炭库存降至247万吨，国内大中型钢厂焦炭库存可用天数降至12天。

　　开年之后，资金面紧张问题有所缓解，一定程度上减轻了现货贸易商的抛货压力。宝钢于近日出台了2月份的价格政策，上调了部分产品出厂价，多数产品较1月上调50—120元/吨，之后武钢跟进，也上调了部分产品出厂价。淡季中，行业龙头试探性地带头提价对于稳定市场信心有着积极意义，若开春之后，需求在旺季中有所改善，低库存恰有利于反弹行情的展开。焦炭期货在经历前期大幅下跌之后，近期出现企稳迹象，若配合需求改善预期，焦炭或将在1月底2月初迎来一波小幅反弹行情。然而从中期看，即使出现反弹行情，高度也将相对有限，趋势性向上的可能更是微乎其微。

　　中线偏空格局未变

　　2007年之后，全球经济经历了金融危机的洗礼，美国、日本与部分新兴市场经济体纷纷实施宽松货币政策来应对经济困难，在政策刺激作用下，美国经济率先摆脱衰退。在经济内生动力与刺激政策双重作用下，美国经济成为全球经济复苏的主要动力。QE退出则让美国经济增长再次回到依赖经济内生动力的路径上，就近期而言，政策推力的消退将延缓其经济复苏的势头。而更值得关注的是，QE退出又会造成资金回流美国，进而冲击新兴市场经济。预计2014年世界经济复苏动力仍然偏弱，中国外围经济环境仍不乐观。

　　中国经济在经历了短暂反弹后，显示出再次趋弱的迹象，汇丰PMI、工业增加值、全社会用电量与铁路货运量等数据的回落便是很好的例证。2014年上半年或将再度迎来刺激政策的空窗期，在缺乏外部刺激且内生动力不强的情况下，预计2014年上半年我国宏观经济将趋势性回归弱势。

　　对煤—焦—钢需求拉动最为直接的因素是房地产投资与固定资产投资。2013年以来，即便房价上涨，房地产板块股票却连连下挫，显示市场对房地产行业持谨慎态度。地价与融资成本的走高让房地产供给成本居高难下，而贷款利率高企又将抑制购房需求，房地产市场滞胀或已渐行渐近。基于对房地产行业的偏悲观预期，预计房地产开工率难有明显改善。地方债台高筑与融资成本高企又将限制固定资产投资的冲动与能力，固定资产投资同比增幅料难走高。

　　联盛集团资金链断裂或许只是行业内资金紧张的一个缩影。持续偏弱的煤焦价格已让行业严重失血，银行收紧贷款更让行业资金困境雪上加霜，经历了连续几年的低迷行情后，行业资金链已变得脆弱。在中性偏紧的货币政策环境中，预计煤焦行业资金压力仍然较大，焦炭价格易跌难涨。

　　短期内，受钢价反弹带动，焦炭或将企稳，若配合需求好转或预期改善，焦炭亦有反弹机会；中期来看，产业链需求端难有转机，资金压力又将持续存在，焦炭趋势偏空的格局仍未改变。