上周五，豆粕主力合约收于3349元/吨，菜粕收于2536元/吨，价差一度缩小到710元/吨附近后，开始扩大到813元/吨。我们认为，近期主导豆粕和菜粕价差的因素有以下几点：一是养殖利润较差，需求疲软，且前期对禽流感疫情的影响存在明显低估。二是供给充足，蛋白粕出现罕见的胀库现象，但是结构性差异仍存。三是替代需求，导致蛋白粕价差存在区间振荡属性，需求旺盛时期价差扩大至1200元/吨。

　　今年以来生猪价格持续疲软，生猪养殖亏损幅度持续加大，且仍无快速恢复迹象，禽类养殖利润依然处于亏损区间，两广、两湖地区饲料企业调研反映前二个月饲料需求下降8%以上，其中猪料下降2%，禽料下降超过10%—12%。近期，在杭州举行的玉米产业大会上，业内对今年饲料行业预期仍然较为悲观，在2013年下降3%的基础上今年恢复速度缓慢。预计一季度可繁母猪存栏下降到30个月以来的最低水平，将在一定程度上影响近期的粕类需求，但是由于仔猪价格连续两周出现反弹，表明养殖户开始积极补栏，粕类需求或将在4月后开始回暖。

　　整体供应充足，结构性差异仍存

　　在刚刚结束的国内菜籽产业大会上，行业内人士表示，今年菜籽收成总量应该高于去年，因亩产水平的提高，国内菜籽供应总量大概在790万吨，进口300万吨，但是今年菜籽收割或晚于去年10—15天，预计收割将在4月下旬开始。从进口菜籽压榨利润来看，进口菜籽仍然处于盈亏平衡区间，而如果进口菜籽压榨菜油冒充临储菜油，则实际压榨利润较为客观。从大豆到港量来看，由于近期洗船事件频发，4月到港量或存在较大变数，因此后期豆粕或相对菜粕强势。

　　豆菜粕价差将继续扩大

　　随着近期豆粕现货价格的快速回落，43%单位蛋白豆粕现货华北地区在3400元/吨，华南地区在3450元/吨，而36%蛋白的菜粕华南地区价格为2750元/吨，与豆粕价格基本一致。但是在市场需求偏弱的背景下，饲料企业控制成本即采用低价蛋白策略或较为普遍，豆菜粕价差趋小，而在市场需求旺盛时候，市场或将选择优质蛋白粕，因此市场价差将呈现扩大趋势。2013年9月豆粕、菜粕价差曾一度达到1150元/吨以上，而近期豆粕、菜粕价差则缩小到710元/吨附近后周五扩大到810元/吨，预计后期价差将出现明显扩大趋势，而近期1409合约在810元/吨附近的价差仍处于较低水平，建议投资者继续建仓9月合约，买豆粕抛菜粕策略，目标价差1000元/吨。