近日，国内某大型油脂企业发布2014年一季度业绩，数据显示亏损严重，亏损额甚至超过往年的最大利润。该企业股票正处于停牌中，企业内部也正进行重组。这与笔者2013年下半年调研时的情景完全不同。业内人士普遍认为，2014年年初至今的美豆疯狂上涨是国内企业巨额亏损的导火索。

　　盘面来看，一季度，CBOT5月合约涨幅达到21%，7月合约涨幅达到21%。受外盘提振，国内市场跟涨。美豆价格的上涨正是基于其旧作库存紧张，而国内豆粕价格上涨的根基却不牢固。目前国内豆粕价格已经超过去年同期水平，可今年的现货市场表现未必好于去年。笔者认为，前期国内豆粕期价上涨是受外盘的推动，未来涨幅将受限，后期美盘的大跌将给国内多头“致命一击”，故建议投资者不要再追涨。

　　南、北美“冰火”两重天

　　美国大豆销售接近尾声，4—6月出口量不多，加上其本身国内消费强劲，进口将成为美国贸易商的采购方式。2月供需报告显示，2013年9月—2014年8月，美豆计划出口4110万吨，但实际出口4460万吨，计划出口量高于上年同期14.45%。同时，对中国的出口进度也超过上年同期。截至目前，美豆已出口90%。在此期间，美国3月压榨量也较大，达到1.53亿蒲式耳，是2001年以来的3月最大压榨值。因此，在4月9日发布的报告中，美豆库存量实际值只有1.35亿蒲式耳，比2月预测值低6.9%，也低于上年同期水平1.41亿蒲式耳。

　　美国大豆销售完毕之时，正是南美大豆集中上市之时。目前，南美大豆收获进度在85%，高于去年同期及5年均值。不过，销售放缓，原因在于报价太高。由于我国部分企业未在期货上点价，过高的报价导致不断有洗船及转售的情况出现。最新消息显示，我国上周又取消了8—10船巴西大豆。

　　根据USDA供需报告，2013/2014年度南美大豆产量在14200万吨，虽然前期报告中下调了巴西大豆产量，但总体依旧高于去年同期，达到历史高位。若后期南美大豆价格继续高企，美国不进口，那么南美大豆将陷入滞销阶段，从而令价格承压。反过来，南美大豆价格下跌，美国开始进口，则意味着巴西国内高库存局面将有所缓解，期价也会下跌。

　　豆粕续涨，恐透支未来行情

　　截至4月18日，国内豆粕5月合约已经突破3600元/吨，几乎接近现货报价，期现价差不断缩窄，期价上涨空间受到限制。9月及1月合约价格较低，反映未来南美市场状况。前期国内豆粕价格大涨已经消化了美豆市场的利多效应，再继续上涨，恐将透支南美行情。期价上涨受限除了与期现价差回归有关外，还与国内下游消费不畅有关。

　　4月15日，全国出栏肉猪均价为10.41元/公斤，同比下滑13%；猪肉价格为17.58元/公斤，同比下滑13%；仔猪均价为20.2元/公斤，同比下滑12%。全国自繁自养出栏头均盈利在-358元，饲养业陷入巨亏阶段。

　　生猪存栏量大幅下滑，母猪存栏量也稳步下滑，猪价已基本见底。一季度和二季度是行业消费淡季，猪肉在高存栏的压力下将低位振荡，进而拖累豆粕消费。

　　4月18日，CBOT市场因耶稣受难日休市，17日的回落表明获利多单部分离场，CBOT5月合约即将进入交割期，未来行情将回归基本面，而5、6月的现货状况不会再配合期价大涨。国内豆粕得继续等待CBOT市场的指引，若CBOT市场大跌，国内也难以幸免。操作上，二季度内，9月合约在3570—3600元/吨的区间内逢高沽空，突破3600元/吨止损，而1月合约在3360—3400元/吨的区间内操作，仓位控制在30%，突破3400元/吨止损。