外盘原糖价格连续上扬后，上周五（5月16日）有所回落，ICE原糖7月合约下跌0.33美分/磅，报收于17.87美分/磅。尽管预期全球本年度糖市供应将短缺，甚至厄尔尼诺现象屡屡触及市场神经，但充裕库存仍在打压市场。国内也呈现疲态，现货销量不及预期，夏季饮料消费高峰临近却未见终端需求起色，高库存同样困扰着国内市场。笔者认为，郑糖短期维持区间振荡走势，行情的反转需要消费旺季启动，去消化供应过剩量。

　　国外供应方面，巴西糖业协会UNICA公布的数据传递出本榨季产量下调的信号，全球连续4年增产的供需平衡表将被打破。其一，目前巴西糖厂资金紧张，其削减了维护检修的投入力度，这将影响甘蔗入榨。其二，巴西新榨季开始前天气干旱，甘蔗单产降低，4月中上旬又持续干旱，使得单产进一步下降。

　　国外需求方面，今年的斋月提前，巴西现货白糖价格升水已经开始季节性走强，支撑了短期原糖价格。今年年初，许多进口商买到了便宜的印度和巴基斯坦糖。虽然现在这两个国家的出口窗口都已关闭，但伦敦白糖价格涨到500美元/吨以上的话，仍有大量的印度糖可供出口。全球高企的库存成为原糖价格上方的利剑，短期暂难逾越。

　　正常情况下，我们认为原糖和白糖的价差不应低于最有效率国家的白糖精炼成本，比如泰国。虽然每个精炼厂的利润都不相同，但80美元/吨的价差是一个分界线，过去的两年半都是如此。当白糖价格高出原糖价格80美元/吨时，精炼厂的生产意愿更高。目前，尽管白糖供应充裕，市场不需要额外的白糖，但ICE原糖和伦敦白糖的价差较大，精炼厂还在继续购买原糖。因为市场价格给出了持有成本，精炼厂利用自己的库容和低廉的持有成本做巴西糖厂不能做的事情：保有库存到远月。这会对现货市场造成压力，现在市场需要做的是糖价足够便宜，以此来刺激需求，或者价差缩小，让精炼厂降低开工率。

　　反观国内，也有类似问题，高库存压制着市场。截至4月30日，全国食糖工业库存为728万吨，较历史同期高出200万吨，消费量如果没有超越历史，出现大幅增长，那么200万吨过剩量将被推移到榨季末，这是糖厂无法承受的压力。上周郑糖价格的连续回升，更多的是市场思涨的心理效应。从持仓数据来看，5月以来，几乎一直是减仓节奏，资金热度减退，市场分歧变小，波段性行情难以实现。后期，高库存依然是个现实问题，如何解决过剩量将持续困扰市场。