7月以来，双粕都处于整体下行格局，不过近期二者走势却出现分化。菜粕一路熊途漫漫，而豆粕期货的价格则有所回暖，近期豆粕与菜粕期货之间的价差明显扩大。同样都是饲料产品，为何双粕期价会出现分化？接受中国证券报采访的分析人士指出，前期双粕现货价差过大，引发现货间的替代效应，抑制了菜粕消费，导致各主产区菜粕库存积压，这是近期菜粕相对豆粕大幅补跌的主要原因。作为油厂主要利润来源，粕类价格下跌，或坚定油厂挺粕价的心理，国内油厂可能全面展开挺粕价行动。

　　双粕走势现分化

　　7月以来，在供需不平衡的驱动下，菜粕和豆粕期货都处于整体下行的调整格局。数据显示，7月1日以来，菜粕指数在32个交易日内累计下跌了16.61%，豆粕指数则累计下跌了9.77%。截至8月13日，菜粕1501合约报收于2382元/吨，豆粕1501合约报收于3247元/吨。

　　值得注意的是，虽然双粕都处于下行格局，但近期二者走势却出现明显分化。菜粕一路熊途漫漫，而豆粕价格却有所回暖，近期豆粕与菜粕期货之间的价差明显扩大。

　　对此，市场人士普遍认为，前期双粕现货间价差过大导致当前的回调，这是近期豆粕比菜粕抗跌的主要原因。

　　“前期豆粕下跌时，菜粕因受国储指导价影响，一直没有跟随下跌，这引发现货间的替代效应。”银河期货油脂油料事业部副总经理孙鹏表示，当双粕之间价差偏小时，饲料企业会优先使用豆粕；反之，当两者价差扩大时，饲料企业会增加菜粕对豆粕的替代，减少豆粕需求。

　　“在今年菜粕现货集中上市之前，其与豆粕价差已经拉到历史高位。”中粮期货分析师程龙云认为，相对高价抑制了菜粕消费，导致各主产区菜粕销售不畅，库存积压，菜粕只有相对豆粕价格下跌，才能赢回市场份额，进而逐步去除库存。

　　业内权威分析师指出，菜粕和豆粕之间虽有一定替代性，但需求范围并不完全相同。菜粕主要作为水产饲料，而豆粕主要用在牲畜和禽类饲料中。需求端的差异，也是两个品种走势分化的原因。

　　资料显示，在我国，豆粕和菜粕占据蛋白饲料总需求的前两位。90%以上的豆粕消费用于各类饲料，是牲畜与家禽饲料的主要原料；而我国水产饲料养殖行业菜籽粕用量占到菜籽粕产量的50%以上。

　　业内人士认为，交易所之间的差异也可能导致了双粕走势分化。梁勇表示，菜粕和豆粕期货是不同交易所的品种，其中菜粕期货在郑州商品交易所挂牌交易，而豆粕期货在大连商品交易所挂牌交易，两个交易所的资金池并不相同，因此菜粕和豆粕的资金博弈程度也存在一定差异。

　　油厂挺粕意愿强

　　粕与油是油厂的两个主要利润来源。近期，粕价下跌之后，油厂将何去何从？

　　“大多数油厂进行了套期保值操作，因此菜粕价格下跌给油厂带来的风险并不大。反倒是对于菜油，油厂的套期保值率比较低，菜油价格下跌将令油厂承压较大。当前，虽然粕类价格下跌，不过进行套期保值的油厂盈利尚可，没有保值的油厂无疑亏损严重。当下菜籽的压榨利润比较差，后期压榨利润回归需要一个漫长的过程。”程龙云说。

　　当前，油脂供给稳定，消费不济，造成的亏损导致油厂转向挺粕价。而近期菜粕价格的下行导致油厂亏损扩大，更坚定油厂挺粕价的心理。油粕比走势表明，自2011年起，油粕比一路走低，油厂挺粕意愿明显。

　　业内期货分析师指出，目前到港的大豆、菜粕都是5月份之前订的货，但自5月底以来，美豆价格不断下行，导致油厂亏损加大。若后期豆粕、菜粕继续下行，油厂挺粕价心理必将加强。

　　“油厂挺粕主要出于两个因素。首先，油厂垄断国内压榨市场，因此具有挺价的能力；其次，近两个月菜粕利润低迷，使油厂有挺价的需求。在能力与需求的推动下，国内油厂可能全面展开挺粕价行动。”

　　不过，短期来看，高开机率可能使油厂挺价较为困难。海关总署数据显示，7月份我国进口大豆747万吨，环比增长108万吨。由于大豆到港时间比较集中，近期油厂开机率一度达到56.27%的超高水平。宝城期货分析师龚萍认为，从大豆到港预报来看，预计这种高开机率还将持续数周。经过7月豆粕下跌行情中的放量采购，当前饲料企业的豆粕库存可用天数大约在15天以上，因此短期内饲料企业的采购心态恢复谨慎，买涨意愿不强。如果后期油厂因压榨亏损而减少大豆进口，挺价可能才有实际效果。

　　展望后市，在供给平稳而需求并不强劲的情况下，粕类市场依旧偏空，因此双粕很难重现去年上涨行情，油厂仍宜积极销售现货。