1 国际化速度过快？

“近期人民币汇率接连下跌主要因为欧美经济和金融市场疲软，使得投资者回到2008年的资产持有方式，即增加现金或美元资产等‘避险工具’，”复旦大学经济学院副院长孙立坚昨天接受《第一财经日报》记者采访时指出，“而人民币汇率异动正是与国际化过快密切相关，说明此前人民币国际化进程实际上是基于升值预期的投机需求，一旦金融市场出现恐慌情绪，投资者仍会选择持有美元资产。”

　　孙立坚还表示，一年多的人民币国际化进程看，资本项目实际上已有开放之实际，敞口不断打开，境外资本撤离更为方便。

　　近日，中国社科院学部委员余永定就撰文指出，建立在升值预期上的人民币国际化近期遭受到挫折，这恰恰是人为推动货币国际化的结果，当前应暂停出台有关人民币国际化的新政策。

　　“近期国际金融市场动荡，为了避免受到冲击，应该是加强资本管制。渐进的资本项目自由化，或者是以人民币国际化为名的资本项目自由化，目前来看无论是国内条件还是国外条件都不成熟。”余永定如是表示。

　　有分析人士也指出，人民币国际化的“泡沫”正在被挤出。虽然跨境人民币结算规模大幅增多，但结算中绝大部分仍被用于进口支付而非出口；而进口支付人民币，一方面把本该付出去的外汇留在了国内，加大外汇储备增长压力，成为新形态的人民币热钱“流入”，另一方面也有一些进口企业以人民币质押在境外借入外汇，使得跨境人民币结算规模被人为夸大。

　　而值得注意的是，中国人民银行在最新的货币政策报告中披露，第三季度跨境贸易人民币结算总额为5830亿元，比第二季度有所回落，这是自2009年6月中国启动相关试点以来该数据首次出现下降。

　　孙立坚也指出，根据历史经验，货币国际化风险最小的路径选择应该是：先理顺国内价格市场化改革，再推进利率市场化和汇率市场化，继而推进金融市场开放，提高金融创新能力，最后把人民币推向国际舞台。

　　“所以在目前国内利率市场化和汇率市场化尚未完成的情况下，人民币国际化的各个步骤都应该先考虑条件是否成熟，不能一下子跳到最后一步。”孙立坚对本报记者说，“现在关键要理顺国内经济结构调整，同时更谨慎地考虑人民币国际化问题，当然，国际化也不能‘走回头路’。”

　　2 增加汇率弹性呼声再起

　　中金公司近日发布的研究报告也称，近期资本流出增加，人民币贬值压力初露端倪，从一定意义上讲，现在是增加汇率弹性、增加双向波动的好时机。

　　余永定提出了两套加速汇率形成机制的改革方案。其一，利用当前外汇市场供求趋于平衡的机会，确立一套明确的、贯彻人民币汇率改革目标的人民币汇率浮动规则。其二，央行利用某一个适当的时机宣布停止干预外汇市场，让市场供求决定汇率。

　　在他看来，根据中国经济的基本面，人民币汇率存在贬值压力的状态不大可能维持很长时间。同时，从当前中国进出口贸易状况来看，即便升值，升值幅度有限，应该是中国所完全能够承受的。

　　在不少经济学家看来，人民币国际化大方向没有出错，可以借助此次市场波动情况加快对人民币汇率弹性机制的建立。

　　相比于余永定提出的激进改革方案，渐进增强人民币汇率弹性显得更具可操作性。

　　“增加人民币汇率弹性有两层意思：扩大人民币汇率浮动范围和促进人民币汇率双向波动。”中国银行国际金融研究所高级分析师温彬表示，当前央行将人民币浮动空间限定在千分之五的范围之内。

　　社科院金融重点实验室主任刘煜辉称，从现在来讲，扩大人民币汇率的弹性，可以考虑将人民币汇率的浮动空间从千分之五适当放大。“放大到百分之二，也没什么大问题。”

　　交通银行首席经济学家连平昨天接受本报记者采访时指出，“在汇率机制改革方面，贬值波动下增加汇率弹性一定比单边升值情况下调整更好，虽然会持续一段时间的波动加大，但之后会促使机构做多或者做空；而在资本项目开放方面，小步放宽也并非不可，比如加大企业走出去步伐等。”

　　连平还指出，应更多地参考一篮子货币进行调节，改变过于钉住美元的被动局面，建议以人民币有效汇率的变化作为调整目标；还要考虑进一步扩大波动幅度，增强汇率弹性，建议尝试人民币汇率的波动幅度从目前的千分之五扩大到百分之一。

　　巴克莱资本近日发布的中国经济研究报告也指出，预计新的人民币汇率制度可能不久就会形成，这可为双向货币波动铺平道路、改进参考一篮子货币汇率制度和减缓外汇储备的积累。

　　“这种变化将可能由当局涵盖人民币可兑换、使上海成为国际金融中心和将人民币包括在国际货币基金组织(IMF)的特别提款权(SDR)篮子中的更广泛的议程推动。然而，这种变化的助推力可能与最近的升值压力缓和有关。”报告写道。

　　孙立坚说，是否进行汇率市场化主要取决于国内产业结构状况，即如果是由内需主导，则应该抓住时机进行汇率市场化；“但现在中国经济正在下行，政府主导投资遭遇瓶颈和后遗症，”他说，“一旦汇率放开，只要欧债危机挺过去，则此前大量救助美国和欧洲的资金会卷土重来，中国市场将重新遭遇巨大的流动性泛滥。”

　　3 深化汇改契机？

　　自2010年6月央行重启汇改以来，人民币对美元一直处于单边升值通道之中，汇率弹性也明显缺乏。当前，人民币汇率出现贬值预期，是否已经到了把握双向波动机会，调整汇率政策的机会窗口？

　　“人民币汇改真正实现自由浮动，还不太成熟。”人民大学经济学院副院长刘元春认为，资本流动不稳定的环境里面，贸然大幅度调整人民币汇率形成机制存在一定风险，可能会使汇率波动出现超预期变化，人民币过度地贬值或升值。

　　但在此问题上也有不同的声音。

　　在刘煜辉看来，这确实是一个进一步深化汇改的契机。因为，有弹性的汇率浮动机制不可能在一个单边市场中形成。人民币出现贬值预期有利于弹性汇率机制的形成。

　　余永定也认为，应该把出现汇率的双向波动看作是加速汇率形成机制改革的机会。

　　而在建设银行高级研究员赵庆明看来，当前中国的外汇市场尚处于发育的初期，当务之急是加大市场的深度和广度。与此同时，平衡国际收支“双顺差”问题，届时人民币汇率难题将迎刃而解。