美国经济仍存衰退风险

　　虽然日前美国公布的多项经济数据表现较好，尤其是非农数据表现亮眼。数据显示1月非农就业人数录得增加 22.5 万人，大幅好于市场预期的增加 16 万人，前值由 14.5 万小幅上修至 14.7 万，从而刺激美元上涨。另外，国内新冠肺炎疫情对美国的影响较小，美国金融市场普遍较为乐观，欧美股市普遍呈现上涨，全球金融市场风险情绪较高，这也是近期黄金从高位回落的主要原因。

　　但长期来看，美国经济仍旧存在衰退风险。据NBER历史数据统计表明，美国自1959年以来经历8次经济衰退，而每次经济衰退出现之前美债利率都出现了利率倒挂现象，因此利率是否持续倒挂一直为评判美国经济是否衰退的先行指标。近期，美债收益率的关键曲线从 1 月下旬再次重现倒挂，意味着市场隐含的美国经济衰退的概率也再度上升。根据以往的历史经验来看，美国经济近一两年或将陷入衰退。而随着美国未来经济形势的转弱，基本面料将长期对黄金将带来支撑。

　　降息潮刺激负利率债规模扩大

　　此次国内疫情的快速发展，对我国需求依存度较大的国家受到较大冲击，尤其是亚洲的较多国家。我国是农产品(000061,股吧)、制造业、能源等产品的内需大国，而亚洲较多国家靠我国强劲内需支撑，但目前疫情的发展，令这些面向我国出口的国家经济下滑压力不断增大，因此这些国家均采取降息来应对此次冲击。例如，2月5日泰国央行决定，将基准利率下调25个基点，打响了近期“降息第一枪”，调整后的基准利率为1%，创下泰国历史上最低利率水平。巴西、菲律宾也纷纷降息应对此次疫情影响。

　　国内方面，央行在2月3日至4日人民银行已累计开展了1.7万亿的公开市场回购操作，稳定市场预期。自去年8月开始，我国已市场化降息多次，尤其是7天逆回购利率作为最重要的政策利率，累计下调了15BP。目前市场预期下一期MLF中标利率和2月20日新一期LPR仍会大概率下行。我们认为，目前全球经济数据层面还未充分反映疫情对经济带来的冲击，预计未来各类逆周期对冲政策仍会接连推出。若全球央行进入降息周期的话，将对国际金价带来较强支撑。同时，若宽松货币政策对全球通胀带来明显上升，那么对金价也将带来较大的上涨空间。

　　另外，当前在全球宏观经济持续疲软、利率不断下降的背景之下，全球债券收益率也在不断下降，从而负利率债券规模也将不断扩大。观察近10年以来负利率债规模与黄金走势发现，两者相关性非常强，曲线图较为一致，意味着全球负利率债规模不断增加，将进一步利好金价。

　　综上所述，2020年全球不确定性急剧增加，大部分国家均采取降息等货币宽松方式进行对冲，这使得全球货币宽松预期进一步增强，在超发货币的大环境中，金价下方支撑较强，且长期配置价值凸显。