国家统计局公布的数据显示，中国2月CPI同比增长5.2%，与预期基本一致，略低于前值5.4%；PPI同比回落0.4%，弱于预期的回落0.3%，较前值0.1%再度走弱。此外，核心CPI同比增长1%，较前值1.5%明显回落，或受到公卫事件打击服务业的影响。

　　CPI和主要分项符合春节前置情况下的规律，但外生影响因素变动较复杂。食品中的猪肉价格涨幅依然较高，仍是助推总体CPI的主要因素。但未来生猪产能释放、供给端忧虑减小仍是大概率事件，肉价涨速大幅加快的可能性小，预计下半年涨幅将会放慢。公卫事件对服务价格产生一定冲击，主要拖累核心CPI，以及文教娱乐、家庭服务、旅行交通等价格走弱。此外，国际油价回落拖累国内燃料价格的情况，仍将在3月继续影响CPI。总体上看，疫情趋于平静之后，猪肉价格、能源价格回落仍是主要逻辑。我们仍预计CPI在维持高位一段时间后，下半年回落可能性大。

　　PPI增速小幅下降的表现符合预期。部分原材料行业PPI受到疫情影响而出现回落，但长期看并非拖累PPI的主要因素。上游行业尤其是石油、天然气开采是总体PPI最大的拖累项。3月国际能源价格变动导致油价暴跌，将逐步传导至国内能化产业链，这仍是未来PPI下行的主要压力。此外，2月PPI基数已经开始抬升，这一趋势将持续至4月，因此未来一段时间内，总体PPI可能再度出现承压回落和持续负增长的态势，这将不利于企业收入和利润水平的改善。

　　综合来看，CPI和PPI短期内分化进一步扩大，除春节因素之外，公卫事件、国际油价冲击等均产生一定影响，逻辑较为复杂。从内生角度看，宏观上的库存周期出现倒退，重新回到去库存周期中，不利于PPI进一步回升。国际油价的外生冲击更进一步打击商品市场价格而拖累PPI。CPI逻辑相对清晰，猪肉价格、能源价格回落仍是主线，预计CPI在维持高位一段时间后，下半年回落可能性大。目前通胀失控的风险很小，反而是通缩风险重新上升。而央行在决策中更多向企业部门倾斜，因此偏宽松的货币政策仍将延续，未来仍有降准或降息的可能性。

　　国家统计局公布的数据显示，中国2月CPI同比增长5.2%，与预期基本一致，略低于前值5.4%；PPI同比回落0.4%，弱于预期的回落0.3%，较前值0.1%再度走弱。此外，核心CPI同比增长1%，较前值0.5%明显回落，或受到公卫事件打击服务业的影响。