11月1日消息，平安证券今日发布4季度中国债券市场投资策略报告指出，估计当前中国国民债务率约达到GDP的200%，但由于债务增长速度，中国的国民债务率未来5年也将达到警戒水平。
平安证券分析认为，由于外需的下降已经形成长期趋势，且下降幅度巨大，中国的实际出口增速已经从上一个十年的20%至30%，下降至不足10%，这一水平甚至低于90年代的情况，出口将面临二十年未遇的长期低迷。而内需仅仅达到触底小幅回升的程度，且依赖于政府主导投资的拉动，总需求不可避免的将出现长期下滑，产能过剩的时代终于到来。
产能过剩总需求下滑是否意味着去杠杆的开始呢？恰恰相反，中国正在走上加杠杆的道路。平安证券指出，国内企业部门杠杆变化与宏观杠杆变化十分一致，央行对5000家工业企业的调查结果表明，企业在2009年后资产负债率持续提高。居民部门的信贷增长速度几乎保持20%-40%的高水平，而其收入增速尽管有所上升但一般都在20%以下，因此，居民部门无疑也在增加杠杆。
而从金融部门来看，平安证券进一步指出，金融部门正在把更多资金运用到信贷上，信贷占资金运用比例在2012年后明显提高，大型商业银行也普遍提高了信贷资产占资金运用的比例，而中小银行信贷占比基本持平。可以看出，银行整体上不但没有惜贷，反而把更多资金配置在信贷资产中。
平安证券固定收益部研究主管石磊介绍，从宏观上看，衡量经济宏观负债水平的指标一般是国民债务率，所谓国民债务率即是债务与国民收入的比例，“我们近似的把名义GDP增速视为名义国民收入增速，将存款类金融机构提供的国内信贷增速视为国民债务增速(忽略占比较小的外债)，发现在2004年至2008年，债务增长的速度均低于国民收入的增长速度，这表明这一时期中国的国民债务率出现了下降，而2009年以后，债务增长速度大部分时间都超过了国民收入增长速度，这表明此时中国国民债务率上升，2012年甚至有加速的趋势。”
总而言之，平安证券认为，中国处在加杠杆的时期，估计债务增长速度超过国民收入增长速度10个百分点，估计目前中国国民债务率约达到GDP的200%，属于中等水平，债务负担较重的国家均在300%以上，因此，整体上看，中国债务问题并不严重，但由于债务增长速度，以目前的速度5年左右，中国的国民债务率也将达到警戒水平。并且，无论是居民部门、企业部门、政府部门都明显增加了杠杆，实体经济正在越来越依赖于金融体系的融资。
“因此，政府完全有能力在短期内刺激总需求快速回升，但在长期内维持投资的高速增长将带来巨大的财政负担，估计至少达到每年增加GDP的1-2个百分点，这是难以持续的。”石磊分析，预期短期内中国经济将企稳，如果外需保持稳定，明年经济可能出现温和回升，但这主要是政府投资增速回升支撑的，长期来看，中国固定资产投资增速将回落至15%-20%的水平。
基于对宏观经济的谨慎预判，平安证券认为，四季度债市将是焦虑的平衡市，“债券市场将保持震荡格局，真正的趋势形成可能需待明年2季度。”趋势未成之前，平安证券建议，四季度债市策略可以简单概括为“重配置、轻交易、短久期、中评级”，3年附近信用债的持有期收益将较好。 |
