俄罗斯在乌克兰开展大规模军事行动。短期内全球股市加速震荡，黄金、美元、日元等避险资产价格将扩大涨幅。国际资本风险偏好下降，外资撤离新兴市场，新兴市场股债汇价格遭遇更大冲击。更长时间看，当前的通胀形势更类似于上个世纪的石油危机，供给冲击下，货币政策持续收紧后出现滞胀风险的可能性更高。

俄罗斯当前对欧美有三点诉求：其一，停止北约东扩，承诺乌克兰不加入北约；其二，落实明斯克协议给予乌东地区的自治权；其三，取消西方国家的经济制裁。以上三点诉求有两项与乌克兰有关，而泽连斯基政府上台后，在乌克兰加入北约以及乌东地区自治问题上与俄罗斯矛盾加剧。

普京为什么选择在此时动手？战争需要钱，新冠疫情后，全球商品价格大幅上涨，CRB指数屡创历史新高，作为全球重要的能源、矿产以及粮食出口国，俄罗斯疫情后经济表现较好，其失业率已跌至苏联解体以来的最低点，去年3季度GDP同比增长4.3%，俄罗斯央行已连续三次加息100bp。而俄罗斯的军事优势也决定了普京将通过军事力量速战速决。

俄罗斯在乌克兰问题上有得有失，经济制裁的取消已无望，但安全问题暂时缓解。普京阶段性目标在哪里？乌克兰恢复到颜色革命前的亲俄立场至少是俄罗斯大动干戈的底限目标。

俄乌局势加速恶化，短期内全球股市势必将加速震荡，黄金、美元、日元等避险资产价格将扩大涨幅。国际资本风险偏好下降，外资撤离新兴市场，新兴市场股债汇价格势必受到更大冲击。

从更长时间看，地缘政治因素将进一步加剧全球通胀趋势。布油价格已突破100美元大关，天然气价格也大幅上涨。油气商品的期货价格年初以来涨幅均已接近30%，农产品(000061)价格也在加速上涨。欧洲首当其冲面临更大的通胀压力，欧洲央行态度可能进一步转鹰。而美国通胀也难以独善其身，此前市场已预期今年全球油价将达到120美元，美联储将面临更大通胀压力。

我们认为当前的通胀形势更类似于上个世纪石油危机，供给冲击下，货币政策持续收紧后出现滞胀风险的可能性更高。欧美在对俄制裁问题上陷入两难境地。

风险提示：美联储加速收缩、乌克兰局势升级