农产品纸浆

纸浆供应端边际好转

观点概述：

近期纸浆仍处于高位震荡，前期在供应端罢工、物流问题、俄乌冲突的发酵下，纸浆强势上涨，目前UPM罢工已解决，加拿大物流逐步恢复至去年同期水平，俄罗斯部分浆厂已恢复漂针浆的生产，总体供应端已边际好转；需求端由于欧洲能源危机，国内成品纸性价比比凸显，利于国内纸及纸制品出口；另一方面由于疫情冲击，内需表现一般，成品纸总库存持续累计。供应端的恢复体现在国内的进口量上仍需一定时间，国内可流通货源依旧偏少，在人民币贬值进口成本支撑下，短期难大跌，可考虑正套机会。

供给：Paper Excellence将重启阿尔伯特王子浆厂，漂针浆产能约35万吨/年，目前在进行冬季防冻项目，预计最快将于23年恢复生产；俄罗斯LLIM工厂状态暂无变化，相关消息将于下周公布；俄罗斯APPM宣布已使用自己的化学品生产漂针浆；加拿大的铁路运输在好转，浆纸运输量已恢复至去年同期；Suzano宣称二季度产量将弥补一季度的减量。

需求：海外疫情管控放开，需求端有所恢复；国内多地疫情发酵，对于文化用纸特别是双铜纸有一定利空，生活用纸和包装纸有囤货需求支撑；由于俄乌战争的影响，欧洲能源成本大幅上涨，欧洲造纸联合会警告造纸行业有全面停产的危机，对国内出口有一定利好。

利润：根据银星新一轮报价1010美元/吨，盘面进口利润为负；下游陆续发布涨价函,造纸利润仍较差。

库存：本周国内纸浆显性库存小幅下滑，近期仓单流出约7万吨；国内成品纸库存继续增加。

策略建议：

高位震荡，可考虑正套

风险提示：

纸浆、成品纸进口数量大幅增长，疫情风险，汇率风险。

1.1全球供应

俄罗斯LLIM工厂状态暂无变化，相关消息将于下周公布；俄罗斯APPM宣布已使用自己的化学品生产漂针浆；加拿大的铁路运输在好转，浆纸运输量已恢复至去年同期；Suzano宣称二季度产量将弥补一季度的减量。

加拿大West Fraser4月5日宣布，2022年底前，将永久削减其位于Hinton纸浆厂的海豚针叶浆产能，两条生产线中的一条将关闭，其余生产线将生产本色浆；美国Westrock宣布在6月份关掉Panama City,FL浆纸厂，箱板纸、牛皮纸、绒毛浆总产能约65万吨；Paper Excellence将重启阿尔伯特王子浆厂，漂针浆产能约35万吨/年，目前在进行冬季防冻项目，预计最快将于23年恢复生产；智利MAPA156万吨阔叶浆项目继续推迟到2022年6月中旬，公司表示受一个主要建筑公司施工拖延影响；芬宝预计23年3季度工厂升级投产，新增漂针浆产能60-90万吨，约占全球产1.5%-2.5%。

1.2纸浆贸易

2022年2月全球纸浆发运量环比有所增加，同比持平于去年；全球商品化学浆发运量和产能比率环比有所增加；2月随着中外价差的缩窄，中国发运量环比有所增加，但同比仍低于去年；北美、欧洲发运量环比均有所下降，同比要高于去年。

备注：商品化学浆包括：漂针浆、漂阔浆、本色浆、漂白亚硫酸盐木浆

分品种来看，全球2月份漂针浆的发运量有所恢复，高于去年同期，受物流运输的影响有所减弱；漂阔浆发运量环比和同比基本持平于21年。

1.3全球需求

根据IMF预测2022年全球增速为4.4%，其中中国预计增速4.8%，美国预计增速4.0%，欧盟预计增速4.0%。全球GDP增速仍维持在较高水平，宏观上利好纸浆需求，其中，欧美增速有所上调，中国的增速有所下调。

2022年3月全球印刷与书写需求环比有所上升，同比略低于去年同期。整体来看，全球2021年印刷与书写用纸需求比2019年下降11.5%，2019年同比2018年下降5.4%，考虑今年欧美等地疫情放开，印刷与书写用纸需求有一定的恢复，但预计整体仍维持下降趋势。

分地区来看，2022年3月北美文化用纸需求基本持平于去年；亚洲地区和欧洲地区文化用纸需求同比低于去年。

分纸种来看，2022年3月双胶纸的需求较去年有所下滑，双铜纸的需求基本持平。

随着疫情的放开以及线上消费方式的增加，欧美包装用纸需求旺盛。

1.4 全球库存

由于发运有所恢复，2月份漂针浆库存天数环比下降2天，仍处于同期高位；漂阔浆库存天数环比下降1.5天，仍处于较低水平，仅高于去年同期。

22年1月欧洲整体木浆库存天数同比低于去年，欧洲本色浆的库存天数同比低于去年。

22年3月北美双胶纸和双铜纸库存天数环比小幅回升，但处于近几年低位。

二

国内供需

2.1国内供应

22年3月木浆总供给同比下降约10%，1-3月累计同比下降3.3%。

根据海关数据22年1-4月木浆进口量累计同比减少6%，1-4月国内木浆产量累计同比增10.8%。

22年1-3月漂针浆进口量累计同比下降20% ，本色浆累计进口增加约40%。

2022年1-3月，漂阔浆累计进口同比减5%，化机浆累计进口同比减30%；国产阔叶浆和化机浆产量均有所增加，部分弥补进口浆的减少。

2.2国内需求

22年3月份四大纸种总表需环比有所上升，1-3月累计同比去年降低4%。

2022年3月白卡纸环比有所下降，生活用纸的表需同比高于往年，可能与疫情囤货有关。

2022年3月，双胶纸受出版订单支撑，表需环比上升，双铜纸的表需低于去年同期。

2022年3月各大包装产品得零售总额环比下降，对包装材料的需求也有所下滑；2022年1-3月，杂志的订购量同比小幅增加，对双铜纸的需求有所支撑；中国人均生活用纸量增长约7%-8%，中国人口总数增速放缓约0.2%，预计生活用纸需求随着疫情的好转，经济的企稳回升而稳定增长。

2.2.1 国内纸产能

2021年白卡纸、双胶纸、生活用纸产能同比均增加超过10%。

2.2.2产能利用率

产能利用率方面，白卡纸和开工小幅回落；双胶纸部分中小纸厂停机检修、灵活排产，开工率下降；双铜纸部分产线恢复生产，开工率有所回升；生活用纸新增产能投放叠加下游补库，开工小幅上涨。

月度数据上看，4月白卡纸产能利用率小幅上涨，其余纸种开工率环比有所下滑。

2.2.3 纸产量

22年4月，四大纸种产量环比有所下滑，同比高于去年；本周四大纸种产量环比小幅增加。

4月四大纸种产量均有所下滑，白卡纸的产量同比高于历史同期。

受疫情影响，4月双铜纸产量同比低于去年。

2.2.4 纸的进口量

2022年四大纸种进口同比大幅减少。

白卡纸进口量同比大幅减少，预计和欧美能源危机纸价大幅上涨，出口至欧美的量增加有关。

文化用纸进口量同比下滑明显。

2.2.5 纸的出口量

2022年3月四大纸种出口同比有所增加，欧美由于能源成本的增加，纸价大幅提涨，预计利好国内出口。

白卡纸和双铜纸的出口量明显高于去年同期。

2.3 国内库存

2.3.1成品纸库存

22年4月国内下游纸总社会库存环比继续增加，同比基本持平于去年。

白卡纸社会库存增加明显；疫情期间居民生活用纸囤货增加，社会库存下滑明显。

文化用纸社会库存继续上升，处于历史同期高位。

2.3.2 港口和期货库存

22年4月底主要港口和地区总库存环比有所增加，基本持平于去年，周度库存变动上看，本周库存窄幅下滑；期货库存总量在48万吨附近，较前期下降约7万吨。

三

价格和利润

近期漂针浆现货均价约7350元/吨，针阔价差约850元/吨。

银星基差走强；月差结构5-9回到contango结构，9-11是back。

根据最新5月银星的报价1010美元/吨，较上轮涨幅在20美元/吨，目前仍没有进口利润。

随着新一轮报价，国内针叶浆报价要高于美国和欧洲，阔叶浆仍低于欧洲。

通过发运数据来看，预计4月进口量有所恢复。

近期生活用纸价格小幅上涨，文化用纸价格偏弱，下游造纸利润仍处于低位。

四

美国木材

4.1供应端

2022年1月，北美的木材产量环比有所增加，加拿大的锯木厂产能利用率有所回升。

2022年3月已获批新建私人住宅数环比小幅上升，2022年3月木材进口额较大幅度增加，供应端的压力有所减缓。

近期加拿大铁路运输有所恢复，其中浆纸运载量已经恢复至去年同期。

4.2需求端

2022年3月美国已获批新建私人住宅数小幅增加，美国新屋开工量环比小幅增加；2022年3月新建房屋的销售环比继续有所下滑，终端需求可能受到利率上涨的压制。

4.3库存

22年3月美国成屋可供应月度环比小幅增加，新建住房以及成屋可供应月度（库销比）环比小幅增加。

22年3月木材批发商库存金额小幅下滑，库销比环比有所下降。

五

总结

近期纸浆仍处于高位震荡，前期在供应端罢工、物流问题、俄乌冲突的发酵下，纸浆强势上涨，目前UPM罢工已解决，加拿大物流逐步恢复至去年同期水平，俄罗斯部分浆厂已恢复漂针浆的生产，总体供应端已边际好转；需求端由于欧洲能源危机，国内成品纸性价比凸显，利于国内纸及纸制品出口；另一方面由于疫情冲击，内需表现一般，成品纸总库存持续累计。供应端的恢复体现在国内的进口量上仍需一定时间，国内可流通货源依旧偏少，在人民币贬值进口成本支撑下，短期难大跌，可考虑正套机会。