近期对于每一个农产品(000061)来说，不得不提的就是来自宏观的压力。从6月初开始，在市场仍然对于商品非常乐观的前提下，一场大回调正在酝酿，美联储突如其来的激进加息速度，使市场产生了担忧。而原糖和郑糖本就处于阶段性回调的过程中，叠加了本次来自宏观的风险，内外双盘在这个过程中都触及了震荡区间的底部。值得一提的是，糖这个品种在农产品期货中算是非常抗跌了的。本次普跌主要是挤出了一些高价格品种的泡沫，而糖这个品种在本次大宗牛市中本来就没涨多少，以至于在本轮回调中并没有回调太多。而随着上周五，美联储为激进加息降温后，内外盘面的压力得以释放，蓄势反弹是未来主要的操作基调。

图1 郑糖与纽糖走势 数据来源：汤森路透

一、需求强劲支撑价格

原糖在本次回调中一度触及了17.71的阶段性，低点而根据本轮牛市以来，食糖进口的采购规律来看，食糖本次在这个价格得到支撑最主要的原因是因为来自需求，尤其是我国的采购需求旺盛的影响。本榨季以来，我国食糖进口利润一直都呈现负值的状态，以至于食糖进口加工企业面临进口则亏损、不进口则无糖可用的抉择。本轮回调正好给予了国内炼厂以较低价格进口原糖的时间窗口，原糖盘面领先于其他品种，在7月初就进行了一次较为可观的反弹，来自我国的强劲需求成为支撑价格的重要因素。

除了我国以外，伦敦ICE白砂糖期货的高升水也打开了中东和欧洲炼厂对于原糖进口加工的利润窗口，伦敦5号白砂糖期货在本轮回调中展示非常强大的韧性，究其原因是因为整个欧洲的白砂糖供应本就是一直偏紧的状态，叠加近期北半球消费旺季和极端的高温天气，使含糖饮品的需求一直居高不下。原白价差在本轮回调中一触及180美元/吨的高位，这也给予炼厂足够的激励以进口更多的原糖进行加工，支撑原糖价格。

图2 原白价差 数据来源：Wind，iFind， 中粮期货研究院

二、围绕巴西糖醇比的争论

目前全球的食糖生产以南半球的巴西为主，虽然巴西ICMS减税法案和原油的回调打击了乙醇市场的信心，但是市场围绕巴西糖醇比依然有不小的分歧。UNICA6月下半月的数据出炉与市场的预期高度之一，并且糖醇比正在一点点的恢复，从开榨之初的43%一路回升至当前的45.46%。但是7月13日，巴西国会针对于提高生物燃料相对于石化燃料征税的优势法案正式通过，本法案旨在降低生物燃料相对于石化燃料税收的燃料税，这将进一步提升乙醇的消费量。也正是因为该法案的通过，使糖醇比更加具有争议性。

其次乙醇生产厂家在生产乙醇后还会获得巴西生物燃料脱碳信用额（CBIOs），CBIOs对于乙醇生产厂家来说是额外的一笔收入。巴西RENOVABIO政策规定，生物燃料生产厂家可以向燃料经销商出售CBIOs以获取额外的利润，那么乙醇的真实价格就是乙醇出厂价加上CBIOs的价格，糖厂会以：乙醇出厂价+CBIOs和原糖价格来比较来确定糖醇比。虽然目前乙醇折糖价价格在16.5美分左右，但是CBIOS在近期价格处于上涨的状态，这将使未来糖醇比产生更多的不确定性。

图3 巴西糖醇比 数据来源：UNICA，中粮期货研究院

三、内外盘以修复为主

当前在内外盘都是由利空出尽向均值修复的阶段，市场信心还需要一个恢复的过程。当前阶段处于巴西糖厂集中开榨的阶段，食糖和乙醇的供应逐步抬升，天气暂无问题。近期，美联储激进的加息进度使大宗承压，农产品板块围绕基本面支撑和宏观环境压制的展开博弈。但来自东亚的买盘需求强劲，纽糖在18美分左右寻获支撑，并且带动投机性买盘建立一部分仓位。随着上周美联储在7月加息75BP的概率增大，宏观压力逐步释放。随着全球处于干旱高温天气和北半球消费旺季的临近，目前看纽糖将处于震荡修复的过程中，基于此，纽糖以高位震荡对待，以乙醇价格作为支撑，印度出口平价为压制，区间波动。

对于郑糖来说，近期由于宏观环境的压制，券商资金加空郑糖，而产业看多，糖厂挺价意愿强烈，持仓量处于历史性的高位，进口利润也处于深度负值的状态。但随着上周宏观压力的进一步释放，预期产业方将在本次博弈中获胜，随着券商资金的撤离，近期郑糖将会有所修复。故短期内，郑糖向下的空间有限，不再过分看空。若来自宏观方面的抛压得到缓解，则郑糖将迎来修复式反弹。